目前倫敦銀考驗19.0美元重要關口支撐，而滬銀跌破4000元整數(shù)關口，下方空間恐面臨進一步的打開。我們認為，現(xiàn)階段市場對于美國越來越觸及加息門檻的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)，對白銀產(chǎn)生持續(xù)的下打壓力。中期看，白銀下行的趨勢仍然沒有改變，這意味著后期滬銀1406很可能創(chuàng)上市以來的新低。

　　中期看跌銀價的核心邏輯在于，美聯(lián)儲加息預期的持續(xù)發(fā)酵?，F(xiàn)階段，市場對于美國經(jīng)濟走好的預期要明顯強于歐元區(qū)，所以當美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強時，對白銀工業(yè)需求增長的預期提振相對有限，卻反而會令市場更加篤定美聯(lián)儲將持續(xù)縮減量化寬松（QE），并可能早于市場預期加息；而當歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強時，市場更傾向于相信這對白銀的工業(yè)需求有所提振。中期來看，我們認為美國與歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇沒有懸念，但美聯(lián)儲收緊流動性的預期給白銀帶來的利空，會強于歐元區(qū)對白銀工業(yè)屬性帶來的利多。

　　近日利空銀價的因素漸有加重之勢。首先，美國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)強勁反彈，尤其是就業(yè)和消費。最新一期公布的美國當周初請失業(yè)金人數(shù)錄得近7年低位，并遠低于市場預期的增幅；同時，美國3月零售銷售和企業(yè)銷售分別創(chuàng)下2012年9月和2013年5月以來最大月度升幅， 3月消費者物價指數(shù)亦繼續(xù)攀高，均超出此前市場預期。我們認為，何時加息并不重要，重要的是在如今就業(yè)改善、消費強勁向好的背景下，美聯(lián)儲加息的預期已經(jīng)越來越穩(wěn)固，這令銀價上方的空間始終承壓。

　　其次，歐元區(qū)經(jīng)濟在一季度制造業(yè)強勁的表現(xiàn)過后，最新公布的德國4月經(jīng)濟景氣指數(shù)下滑顯著，這對于白銀而言意味著，歐元區(qū)對其工業(yè)需求的提振正在面臨走弱的風險。與此同時，中國一季度多個宏觀指標的表現(xiàn)一般，同樣削弱對白銀制造業(yè)需求的提振。

　　投資者情緒方面，中國貨幣的供應狀況令短期投資者的拋空情緒有所上升，3月M2增速同比增長12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個和1.5個百分點。而最新的持倉亦顯示，在過去一周，COMEX基金白銀凈多持倉較前周的1.3萬手下滑至0.9萬手，凈多頭持倉占比也跌至7周的低位4.4%，顯示近期空頭氛圍的再度積聚。

　　盡管烏克蘭局勢在短暫緩和之后再度緊張，然而我們認為助漲白銀極為有限。本周一我們看到，黃金價格相比白銀更為滯跌。我們認為，烏克蘭此番危機的演變過程猶如“溫水煮青蛙”，特別是對于白銀市場的沖擊正在越來越趨弱，銀價也就難以得到來自避險需求的更多刺激。

　　短期唯一能夠支撐銀價底部的因素，我們認為在于4月份白銀產(chǎn)業(yè)面供需結構的季度性改善。進入4月，從國內(nèi)制造業(yè)下游反饋的情況來看，已經(jīng)呈現(xiàn)回暖。盡管國內(nèi)生產(chǎn)商的銀錠產(chǎn)量及庫存在3月出現(xiàn)環(huán)比大幅度的增長，但我們預計4月產(chǎn)量增速將較3月有顯著下滑。3月國內(nèi)主要銀錠生產(chǎn)商產(chǎn)量環(huán)比增長12.74%至832噸，成品庫存環(huán)比增長9.27%至271噸。產(chǎn)量增長的主要原因在于：第一，3月份鉛與銅的產(chǎn)量增加，導致作為副產(chǎn)品的白銀生產(chǎn)有所加大；第二，3月部分企業(yè)的白銀新產(chǎn)能也逐漸釋放；第三，2月適逢春節(jié)休假，3月生產(chǎn)恢復后，在環(huán)比上就顯示出較大的增幅。以上三個因素在4月基本消退，并且4月是白銀的傳統(tǒng)消費旺季，3月銀錠生產(chǎn)商的成品庫存之所以上升，也體現(xiàn)了其一定的惜售看漲心態(tài)。白銀供需面的階段性改善，對于短期白銀價格的底部有一定的支撐，但周期料短。

　　我們預計銀價短期保持弱勢震蕩，19.0美元關口應能對倫銀構成重要支撐位，上方19.5美元從前期支撐位變成阻力位；而滬銀要看能否重新回到4000元關口，若此關口未停留，下方空間恐進一步打開。（作者王蓉系國泰君安期貨分析師）