由于此前連續(xù)出現(xiàn)大幅貼水，市場人士甚至懷疑期指的暴跌是拖累股市的元兇，而7月17日是期指1507合約交割日，更有市場人士開始擔憂“交割日效應(yīng)”。

　　接受證券時報記者采訪的多數(shù)專家認為，最近期指的大幅貼水有現(xiàn)貨指數(shù)失真的因素，其功能發(fā)揮總體正常，而部分投資者憂慮期指交割日被操縱也純屬多慮，出現(xiàn)這樣情況的可能性較小。

　　基差偏離因現(xiàn)指失真

　　6月底以來，股指期貨與股票現(xiàn)貨指數(shù)之間基差巨大，升貼水變化劇烈。其中包括：中證500股指期貨(IC)對中證500現(xiàn)貨貼水1000余點；滬深300股指期貨(IF)貼水200點以上；甚至連最穩(wěn)定的大盤藍籌上證50股指期貨(IH)也有過不可思議的深幅貼水，貼水甚至超過百點。

　　因為跌幅經(jīng)常高于現(xiàn)指，不少投資者質(zhì)疑股指期貨做空是大盤暴跌的罪魁禍首。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，實際情況并非如此，期指異常貼水有多方面原因，從實證數(shù)據(jù)看，現(xiàn)指在極端情況下的失真是重要因素，而期指只是發(fā)揮了正常的價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　“這段時間其實是股票現(xiàn)貨指數(shù)嚴重失真，而期貨價格在努力發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能?，F(xiàn)指偏差主要因素有：股票大面積停牌；股票大量漲?；蛘叩?；股票喪失流動性，持有股票機構(gòu)，通過股票賣出避險；股票開市前、收市后，期指在正常交易，升貼水不是在同一時間比較?！睎|灣資本負責人胡曉輝說。

　　胡曉輝表示，期指價格要預(yù)估未來現(xiàn)指價格變化，要反映停復(fù)牌股票對指數(shù)的影響，因此和嚴重失真的現(xiàn)貨指數(shù)分道揚鑣?！袄?月8日，停牌股票大約400家，當日股票大跌，中證500跌幅大約7%，停盤的股票不能體現(xiàn)在指數(shù)跌幅中。期貨全線跌停，跌幅10%。這是因為市場預(yù)期跌停的股票第二天要繼續(xù)跌，而部分停牌股票可能復(fù)牌的結(jié)果。”

　　“另一方面，此前大跌過程中，股票現(xiàn)貨缺乏流動性、無人買入，持有股票的機構(gòu)、特別是高杠桿融資的機構(gòu)即使期指深度貼水，也只能選擇在期貨市場賣出避險，類似的套?；顒蛹哟罅似谥甘袌龅馁N水幅度。”他說。

　　在一些業(yè)內(nèi)人士看來，期指異常的貼水情況，也與現(xiàn)貨賣空工具不足，融券賣出要高額的融券成本，并且融券很難，從而不能通過現(xiàn)貨期貨組合的套利機制來收斂過大的基差。

　　將難見“交割日大戰(zhàn)”

　　有參與設(shè)計股指期貨的專家表示，我國滬深300股指期貨在合約設(shè)計之初，考察了各市場不同的股指期貨交割方式，結(jié)合我國股市的實際情況，發(fā)揮了后發(fā)優(yōu)勢。并且以強調(diào)抗操縱性為主，因此選擇了計算相對復(fù)雜、操縱成本較高、抗操縱性更好的交割日最后兩個小時現(xiàn)貨指數(shù)的算術(shù)平均價作為交割結(jié)算價。

　　據(jù)了解，國內(nèi)股指期貨采用現(xiàn)金交割，交割價以收盤前兩小時(即下午)算數(shù)平均價為結(jié)算價。“現(xiàn)金交割不可能單靠控制期貨來影響價格。要控制價格，就只能控制結(jié)算日下午的結(jié)算價，除非莊家持有期貨7月大量單邊合約，才有動機去操控下午的現(xiàn)貨結(jié)算價。不過，要撬動幾千上萬億成交的現(xiàn)貨市場，逼倉概率極小?！庇袑＜艺f。

　　“如果有例外的可能，那就是傳說中的‘惡意操縱者’在股指期貨市場所持有的市值遠遠高于股票市場，那確實可以通過控制現(xiàn)貨市場，獲得在期貨上的收益。只是在幾十萬億市值的中國股票市場，這幾乎是不可能的事?！焙鷷暂x稱。