穩(wěn)步發(fā)展股指期貨和國債期貨

　　業(yè)內(nèi)人士表示，股指期貨和國債期貨作為目前國內(nèi)僅有的兩個金融期貨品種，自推出以來對穩(wěn)定A股市場、降低市場非理性波動風(fēng)險起到積極作用。未來應(yīng)繼續(xù)堅持“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”要求，努力服務(wù)服從于現(xiàn)貨市場發(fā)展。

　　根據(jù)中金所統(tǒng)計，截至4月1日，股指期貨累計開戶17余萬戶，累計成交4.37億手，累計成交額達(dá)329.17萬億元，在全球股指期貨中成交量排名第五位。

　　分析人士稱，股指期貨上市以來，服務(wù)資本市場發(fā)展的積極作用日益顯現(xiàn)：一是充分發(fā)揮“減震器”的宏觀穩(wěn)定作用，提高股市內(nèi)在穩(wěn)定性；二是成為財富管理“保險（放心保）單”，使投資安全更有保障；三是成為提升股市核心競爭力的“助推器”，推動各種機(jī)構(gòu)長期資金入市，加速產(chǎn)品創(chuàng)新；四是催熟先進(jìn)投資理念，起到股市投資文化“催化劑”的作用。（下轉(zhuǎn)A02版）（上接A01版）作為國內(nèi)另一個重要的金融衍生品國債期貨，中金所數(shù)據(jù)顯示，截至1月15日，國債期貨總成交355148手，日均成交4130手；總成交金額3305億元，日均成交金額38.43億元；日均持倉3776手。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，自上市以來，國債期貨價格波動合理。截至1月15日，TF1312、TF1403、TF1406合約平均日間波幅分別為0.20%、0.18%、0.15%，最大日間波幅分別為0.65%、0.62%、0.58%，均在1%以內(nèi)。國債期現(xiàn)貨價格聯(lián)動性較好，主力合約期貨與現(xiàn)貨相關(guān)系數(shù)為99%，最大收盤基差為0.58元，最小收盤基差為0.02元，平均收盤基差為0.20元。同期，美國5年期國債期貨主力合約平均收盤基差為0.12美元。我國國債期貨基差接近國際成熟市場水平。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管我國國債期貨運行時間較短，但在促進(jìn)國債發(fā)行、提升現(xiàn)貨市場流動性、推進(jìn)債券市場互聯(lián)互通、健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線、及時反映貨幣政策信息及加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的作用已開始顯現(xiàn)。市場參與者通過國債期貨套期保值熨平價格波動。

　　適時推出期權(quán)及利率匯率期貨

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，全球金融版圖正經(jīng)歷著前所未有的變遷，我國金融衍生品市場面臨著難得的發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)相關(guān)資料，目前我國在金融期貨期權(quán)的發(fā)展與國外成熟市場相比還有一定距離。在場內(nèi)產(chǎn)品中，美國場內(nèi)期權(quán)占比58%，我國目前還沒有期權(quán)類產(chǎn)品。美國場內(nèi)期貨市場有1000多種合約，其中對遠(yuǎn)期價格有指導(dǎo)意義的合約有400多種，國內(nèi)期貨市場僅有40種基本合約，缺乏區(qū)域性、個性化品種。目前，我國僅有股指期貨和國債期貨兩個金融衍生品，美國場內(nèi)金融衍生品多達(dá)700個。因此，我國應(yīng)把握機(jī)遇，加快金融衍生品市場創(chuàng)新，適時推出權(quán)益類、利率類、匯率類金融品種，助推金融改革，推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

　　“從戰(zhàn)略定位角度看，金融衍生品市場發(fā)展是我國金融崛起重要環(huán)節(jié)，全球金融版圖變遷正好為我們提供難得契機(jī)?！笔锥冀?jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授李新在接受中國證券報記者采訪時表示，應(yīng)從建立我國金融定價權(quán)的國家戰(zhàn)略高度，充分審視發(fā)展金融衍生品市場的重要性，制定我國金融衍生品市場發(fā)展規(guī)劃，這包括國家戰(zhàn)略、行業(yè)規(guī)劃、品種設(shè)計以及相關(guān)法律法規(guī)。

　　分析人士表示，在金融改革領(lǐng)域，未來可能是“兩率兩化”。其中，“兩率”是指利率和匯率，“兩化”是指利率市場化改革和匯率市場化改革。利率價格形成的關(guān)鍵是一個基準(zhǔn)的收益率曲線。目前，國內(nèi)沒有利率價格形成的基準(zhǔn)收益率曲線。隨著我國利率、匯率市場化程度不斷提高，機(jī)構(gòu)面臨的利率、匯率風(fēng)險在增加。如果缺乏有效的風(fēng)險管理工具，包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類市場主體無法有效地管理風(fēng)險敞口。這不僅對金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營構(gòu)成挑戰(zhàn)，也會影響利率和匯率市場化改革進(jìn)程。只有在利率和匯率市場化改革過程中，適時推出相應(yīng)的期貨期權(quán)衍生產(chǎn)品，才能保證利率和匯率市場化目標(biāo)實現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，未來金融期貨衍生品發(fā)展將向三個方向邁進(jìn)。一是完善權(quán)益類產(chǎn)品體系。在保障滬深300股指期貨平穩(wěn)運行基礎(chǔ)上，加快推出滬深300股指期權(quán)；適時推出以中證500、上證50等其他系列指數(shù)期貨。二是在保障5年期國債期貨平穩(wěn)運行基礎(chǔ)上，分步推出10年期國債等其他關(guān)鍵期限國債和利率類期貨及期權(quán)合約，逐步健全利率衍生品體系，健全反映供求關(guān)系的國債收益率曲線。三是適時推出匯率類期貨及期權(quán)產(chǎn)品。

　　優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品市場

　　業(yè)內(nèi)人士表示，優(yōu)先發(fā)展場內(nèi)衍生品市場不僅符合當(dāng)前全球資本市場場內(nèi)化發(fā)展趨勢，而且也是構(gòu)建多層次資本市場重要模式。

　　分析人士稱，場外交易市場存在的合理性在于構(gòu)筑多層次交易結(jié)構(gòu)，能為不同類型企業(yè)提供融資平臺。我國場外衍生品市場目前發(fā)展還很不規(guī)范，銀行系統(tǒng)和地方大宗商品交易所存在許多場外衍生品或類期貨產(chǎn)品，由于缺乏監(jiān)管，蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險，證券公司柜臺業(yè)務(wù)和期貨公司風(fēng)險子公司業(yè)務(wù)剛剛開展，規(guī)模較小，業(yè)務(wù)模式尚處于探索過程中。因此，場外市場“場內(nèi)化”成為多層次資本市場建設(shè)中十分重要的發(fā)展模式。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，從實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險管理需求來說，場內(nèi)、場外衍生品都有風(fēng)險管理功能，兩者可互相補(bǔ)充。據(jù)統(tǒng)計，在美國，場外衍生品中有75％可由場內(nèi)衍生品替代，剩余的25％都是高度復(fù)雜的衍生品，是金融機(jī)構(gòu)發(fā)明的、純粹用于投機(jī)交易的工具，與服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)避險需求無關(guān)。在我國，由于地區(qū)差別、資源稟賦差異，出于滿足實體企業(yè)規(guī)避風(fēng)險需求目的，不同地區(qū)可發(fā)展風(fēng)險可測、可控、可承受的不同的場外衍生品市場，但要堅持優(yōu)先發(fā)展低風(fēng)險場內(nèi)衍生品市場的基本戰(zhàn)略，加快推出原油、外匯等與國民經(jīng)濟(jì)休戚相關(guān)的期貨品種，上市期權(quán)產(chǎn)品。避免因場內(nèi)衍生品發(fā)展不足，而催生場外衍生品市場野蠻成長，埋下風(fēng)險隱患。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，期貨交易所應(yīng)盡快提供場外衍生品市場清算服務(wù)。在國際金融危機(jī)后，場外交易場內(nèi)清算已是各國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識，也是解決場外衍生品問題主要藥方之一。對場外衍生品市場監(jiān)管改革，為這些交易所場外清算業(yè)務(wù)的發(fā)展提供良機(jī)。期貨交易所為場外衍生品交易提供清算服務(wù)具有業(yè)務(wù)便利移植、降低成本、風(fēng)險可控等優(yōu)勢。在國內(nèi)場外衍生品市場發(fā)展開始加速的背景下，期貨交易所除上市新產(chǎn)品外，應(yīng)盡快提供場外清算服務(wù)，否則就可能失去競爭優(yōu)勢。