受油料品種飆升助力，春節(jié)后油脂類期貨走出一波強(qiáng)勢跟漲行情。不過，在豆粕菜粕雙雙斬獲年內(nèi)高點(diǎn)的同時(shí)，買粕拋油套利單活躍進(jìn)場在一定程度上限制了油脂類上升高度。從現(xiàn)貨市場看，因節(jié)日期間終端油脂消費(fèi)集中釋放，節(jié)后渠道庫存下滑，中間市場加速回暖，貿(mào)易商購銷向好，但基差上漲幅度比較有限?？紤]到國際市場豆油、棕櫚油政策面指引各異，筆者傾向于油脂類協(xié)同走升趨勢短期內(nèi)難以確立，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注豆棕價(jià)差走擴(kuò)的趨勢性套利機(jī)會。


        巴西生物柴油的強(qiáng)制摻混率提高至10%

        巴西生物柴油正式落地源于2005年當(dāng)?shù)卣雠_的《國家生物柴油生產(chǎn)使用計(jì)劃》，該計(jì)劃鼓勵小生產(chǎn)商和最不發(fā)達(dá)地區(qū)的農(nóng)戶參與到生物柴油生產(chǎn)中。2008年1月，巴西政府強(qiáng)制性要求當(dāng)?shù)厮屑佑驼境鍪凵锊裼突旌先剂?，摻混比例最初?biāo)準(zhǔn)為2%。2016/2017年度，巴西大豆產(chǎn)量刷新歷史峰值，成為繼美國之后突破億噸的巨量生產(chǎn)國，原材料充裕背景下，巴西壓榨行業(yè)強(qiáng)烈要求再度提高柴油燃料中的生物柴油摻混率。

　　截至今年2月，巴西規(guī)定柴油中必須摻混8%的生物柴油。根據(jù)巴西全國能源委員會(CNPE)去年年底的決定，自3月起，巴西生物柴油的強(qiáng)制摻混率提高至10%，比原計(jì)劃提前一年。此次生物柴油摻混率提高，使得巴西國內(nèi)生物柴油年產(chǎn)量上升25%，至54億升，直接拉動432萬噸的植物油消耗。若按照巴西生產(chǎn)生物柴油的植物油之中八成來自豆油進(jìn)行粗略折算，這需要1800萬噸的巴西大豆壓榨量，相當(dāng)于2017/2018年度巴西全國大豆產(chǎn)量的16.07%，該消息出臺利好豆油。


　　印度調(diào)整進(jìn)口關(guān)稅利空棕櫚油價(jià)格

　　作為全球最大的植物油進(jìn)口國，印度歷年來通過調(diào)整棕櫚油等植物油的進(jìn)口關(guān)稅來平衡國內(nèi)需求。其關(guān)稅政策的調(diào)整具有較強(qiáng)的“周期性”。2013年至今，受累于印度本國龐大的植物油庫存壓力，印度政府選擇上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅，以改善國內(nèi)加工商的利潤，保護(hù)本國油籽種植不受進(jìn)口廉價(jià)植物油的沖擊。2017年，印度政府共計(jì)兩次調(diào)整植物油進(jìn)口關(guān)稅，稅率上調(diào)幅度節(jié)節(jié)攀升。

　　2018年伊始，在東南亞棕櫚油主產(chǎn)國出口免稅政策的支持下，印度1月棕櫚油進(jìn)口量激增，2月訂單比較理想。在此背景下，印度政府公告將毛棕櫚油進(jìn)口稅調(diào)整到44%，高于2017年11月規(guī)定的30%，與此同時(shí)，精煉棕櫚油進(jìn)口稅也從40%調(diào)高到54%，刷新逾10年的最高水平。此舉延續(xù)了本輪稅改“上調(diào)”的勢頭，旨在鼓勵本國農(nóng)戶種植、油企使用國產(chǎn)油籽進(jìn)行壓榨，將在一定時(shí)間內(nèi)起到限制進(jìn)口的作用。在此情況下，馬棕油結(jié)束跟隨性反彈行情掉頭向下，連帶內(nèi)盤棕櫚油下探。


　　豆棕價(jià)差季節(jié)性擴(kuò)大

　　國際市場上貿(mào)易流動性的不同決定了豆油和棕櫚油兩者波動性的差異。2017/2018年，全球棕櫚油貿(mào)易量占產(chǎn)銷總量的72.32%，遠(yuǎn)高于豆油的19.94%；另一方面，國內(nèi)大豆油脂供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性差別加大了兩者波動性的差異。從領(lǐng)漲領(lǐng)跌的引導(dǎo)性上看，棕櫚油的彈性通常強(qiáng)于豆油，尤其在系統(tǒng)性大漲大跌行情中。

　　從供需季節(jié)性特點(diǎn)來看，棕櫚油的敏感度高于豆油?；诖耍Y(jié)合近10年豆油、棕櫚油主力合約的歷史性回測，我們可以得到一個具有普遍意義的規(guī)律，即豆棕價(jià)差通常于春季啟動一波季節(jié)性走升行情，持續(xù)時(shí)間通常在3個月左右，即從季節(jié)性角度考慮，豆棕價(jià)差或趨勢性擴(kuò)大。