2014年的商品熊市令投資者感受到了經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的寒意，以及商品低價(jià)營(yíng)造的通縮壓力。根據(jù)周二公布的數(shù)據(jù)，1月CPI同比上漲0.8%，創(chuàng)2009年11月以來(lái)低點(diǎn)，PPI同比下降4.3%，為2009年10月以來(lái)新低。這是CPI同比漲幅五年來(lái)首次跌破1%，PPI則連續(xù)35個(gè)月持續(xù)為負(fù)。

　　上述數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但與大宗商品市場(chǎng)農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品價(jià)格下跌的境遇相符合，其反映了三方面因素：首先反映了商品層面普遍的高庫(kù)存、高過(guò)剩壓力，多數(shù)周期行業(yè)在虧損線(xiàn)附近掙扎；其次反映的是投資降溫導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，并開(kāi)始損及消費(fèi)的征兆；第三，表明通縮壓力加大，為貨幣政策的進(jìn)一步寬松提供了較為成熟的空間和時(shí)機(jī)。

　　2015年，大宗商品將在震蕩尋底之中繼續(xù)去庫(kù)存、去產(chǎn)能，商品價(jià)格尤其是工業(yè)品，大概率將維持低位。首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在人口紅利拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和單位GDP消耗工業(yè)基礎(chǔ)原材料下降的情況下，需求因素會(huì)繼續(xù)低迷，管理層政策面大概率回避“強(qiáng)刺激”，工業(yè)庫(kù)存和過(guò)剩產(chǎn)能的去化難以一蹴而就，而將在價(jià)格低位的背景下逐漸出清。其次，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效，以及發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，部分周期性行業(yè)尤其是重污染行業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性將降低，如天然氣等清潔能源將部分替代煤炭能源，這意味著需求的進(jìn)一步減弱。第三，在低通脹環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)下行壓力將倒逼貨幣政策進(jìn)一步寬松，加快降息節(jié)奏，刺激信貸和消費(fèi)需求，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍處于去杠桿進(jìn)程中，政府會(huì)想辦法引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體領(lǐng)域，部分金融屬性較強(qiáng)的商品如銅、鐵礦石等，面臨進(jìn)一步去金融化，融資銅、融資礦等資金空轉(zhuǎn)行為將受到遏制，間接影響實(shí)物需求。第四，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策面臨調(diào)整，美元將維持強(qiáng)勢(shì)是市場(chǎng)較為一致的判斷，這是高懸在以美元計(jì)價(jià)的大宗商品之上的達(dá)摩克利斯之劍，在內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)的今天，國(guó)內(nèi)商品也勢(shì)必受到牽連。

　　因此，“調(diào)整”仍將是2015年商品投資的主要關(guān)鍵詞，但由于周期性行業(yè)自2011年以來(lái)入熊，已經(jīng)經(jīng)歷了近五年的去庫(kù)存，部分商品已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈跡象，調(diào)整勢(shì)必不會(huì)一帆風(fēng)順，做空的風(fēng)險(xiǎn)收益比較之2014年將有所提升。

　　根據(jù)美林投資時(shí)鐘理論，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)“經(jīng)濟(jì)下行”和“通脹下行”特征組合符合“衰退階段”的周期判斷。該理論指出，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現(xiàn)最突出；隨著經(jīng)濟(jì)即將見(jiàn)底的預(yù)期逐步形成，股票的吸引力開(kāi)始逐步增強(qiáng)。

　　有鑒于此，在A(yíng)股牛市悄然崛起之際，投資者不妨考慮圍繞以下主線(xiàn)，以“股期映射”投資法圍獵“周期股”：

　　其一，關(guān)注“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施帶來(lái)的基建相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)?！耙粠б宦贰北环Q(chēng)為“中國(guó)版馬歇爾計(jì)劃”，即未來(lái)大舉投資亞非拉等地的基礎(chǔ)設(shè)施，支持中國(guó)相對(duì)先進(jìn)的過(guò)剩產(chǎn)能走出去，實(shí)際也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最佳選擇之一。

　　其二，關(guān)注制造業(yè)中的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，管理層容忍經(jīng)濟(jì)增速放緩，以給改革轉(zhuǎn)型，使經(jīng)濟(jì)從低質(zhì)量增長(zhǎng)向中高質(zhì)量增長(zhǎng)留下足夠空間。未來(lái)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)在必行，兼并重組有望加速，借轉(zhuǎn)型契機(jī)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望繼續(xù)做大做強(qiáng)，躋身于國(guó)際同業(yè)前茅，這都將為投資者提供難得的投資機(jī)遇。

　　其三，關(guān)注需求相對(duì)穩(wěn)定并對(duì)下游企業(yè)有定價(jià)權(quán)的中游企業(yè)。2014年以來(lái)，伴隨以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速的下降，原油、鐵礦石等初級(jí)原材料價(jià)格大幅下跌，使鋼鐵、化工行業(yè)的盈利情況轉(zhuǎn)好，“做多鋼廠(chǎng)利潤(rùn)”的投資邏輯給鋼鐵股在2014年下半年帶來(lái)一波強(qiáng)勁的反彈行情，類(lèi)似的邏輯有望在化工等周期行業(yè)上演繹。

　　其四，關(guān)注供需面出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)，如白糖。由于甘蔗收購(gòu)價(jià)持續(xù)低迷，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)廣西、云南、廣州等地甘蔗種植面積下滑嚴(yán)重，疊加臺(tái)風(fēng)、霜凍等因素影響，白糖減產(chǎn)已經(jīng)亮明底牌。如果進(jìn)口糖、走私糖數(shù)量控制得當(dāng)，國(guó)儲(chǔ)政策也未沖擊供需面的話(huà)，2015年白糖形成由熊入牛拐點(diǎn)毋庸置疑，可關(guān)注相關(guān)優(yōu)質(zhì)糖類(lèi)股的投資機(jī)會(huì)。