全球新一輪流動(dòng)性寬松或?qū)㈤_(kāi)啟。這么龐大的流動(dòng)性需要尋找一個(gè)投資回報(bào)率和安全邊際相對(duì)平衡的資產(chǎn)。然而，去產(chǎn)能下大宗商品尚沒(méi)有到崛起的時(shí)候，流動(dòng)性寬松下金融資產(chǎn)受益最大。不過(guò)，目前全球主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率已至歷史低位附近，相比之下股市可能存在繼續(xù)放大泡沫的可能。

　　“通縮”倒逼全球大寬松

　　1月份，全球主要國(guó)家中，已有12個(gè)國(guó)家的央行步入了降息周期，僅巴西、俄羅斯和新西蘭等國(guó)由于通脹和本幣貶值等因素的困擾，仍處在加息通道。進(jìn)入2月份，澳洲央行降息，全球大寬松的跡象越發(fā)明顯，這是2009年金融危機(jī)后流動(dòng)性寬松的升級(jí)版。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正面臨前所未有的通縮壓力，特別是國(guó)際原油大幅下跌之后，通縮壓力更為明顯。而通縮對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)講是一個(gè)致命的威脅——企業(yè)再投資下降、消費(fèi)者放棄消費(fèi)增加儲(chǔ)蓄、社會(huì)貸款需求下降和國(guó)際貿(mào)易萎縮。

　　對(duì)于中國(guó)的降準(zhǔn)，在時(shí)間點(diǎn)上存在一定意外，但是在情理上符合預(yù)期。原因主要有四點(diǎn)。首先，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟，包括官方制造業(yè)PMI和匯豐PMI紛紛下滑。其次，資金成本再度上升，公開(kāi)市場(chǎng)操作不足以打壓融資成本。再次，在外匯占款大量流出，新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道不成熟下，需要提高貨幣乘數(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。最后，通貨膨脹大幅下滑，需要貨幣寬松降低實(shí)際利率水平。

       逆周期政策提供時(shí)間緩沖

　　逆周期政策在平滑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、防止經(jīng)濟(jì)大起大落和就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)定方面有積極作用，但是寬松的貨幣政策并非萬(wàn)能藥，并不能從根本上解決經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的失衡，其最大的作用是為改革或者解決經(jīng)濟(jì)失衡提供時(shí)間緩沖。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨城鎮(zhèn)化后期和人口老齡化導(dǎo)致的需求不足、社會(huì)債務(wù)水平快速上升、房地產(chǎn)下滑等拖累，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力正在衰減，因此刺激計(jì)劃只能部分對(duì)沖經(jīng)濟(jì)走弱的影響。逆周期政策可以讓趨勢(shì)的曲線變得平緩，卻不能改變趨勢(shì)。當(dāng)然，逆周期政策必然避免不了一些負(fù)面的作用，如流動(dòng)性脫實(shí)向虛、金融機(jī)構(gòu)過(guò)度杠桿等。

　　從投資回報(bào)率來(lái)看，在全球新一輪貨幣寬松下，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)一般會(huì)受到資金的青睞。目前，大宗商品、股市和樓市等屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而貴金屬和國(guó)債等屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。然而，當(dāng)前情況有所不同，這主要體現(xiàn)在需求疲軟式通縮決定了大宗商品繼續(xù)面臨需求不足和產(chǎn)能過(guò)剩的壓制。另外，逆周期政策只能使經(jīng)濟(jì)下滑更平緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升是短暫且溫和的，因此供求定價(jià)關(guān)系下的大宗商品并不是資產(chǎn)配置的首選，大規(guī)模配置時(shí)機(jī)尚未到來(lái)。此外樓市也遭遇中國(guó)人口老齡化、劉易斯拐點(diǎn)和去泡沫的沖擊。

　　那么，在大寬松背景下，金融資產(chǎn)成為龐大流動(dòng)性最后的蓄水池。其中，股市屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而國(guó)債和貴金屬屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)前，歐美國(guó)家國(guó)債收益率已至創(chuàng)紀(jì)錄低位，甚至歐洲部分國(guó)家短期國(guó)債收益率和企業(yè)債收益率出現(xiàn)負(fù)值。因此，股市放大泡沫空間還很大。