昨日，期弱現(xiàn)強(qiáng)的表現(xiàn)，使得1月合約的升水幅度回歸至15點(diǎn)左右。不過，遠(yuǎn)月合約的升水幅度依然相對(duì)高企，IF1506合約的升水幅度高達(dá)150余點(diǎn)。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，遠(yuǎn)近月期指雖存在一定跨期套利機(jī)會(huì)，并且跨期套利相比期現(xiàn)套利的操作難度較小，但由于遠(yuǎn)月到期時(shí)間較長(zhǎng)，跨期價(jià)差理論上可以長(zhǎng)期維持較高水平，因此遠(yuǎn)近月套利不如期現(xiàn)套利存在定期絕對(duì)回歸，目前運(yùn)用遠(yuǎn)月高升水進(jìn)行套利需謹(jǐn)慎。
　　期弱現(xiàn)強(qiáng)
　　升水大幅回歸
　　昨日，期指主力合約IF1501表現(xiàn)弱勢(shì)，低開于3664點(diǎn)，此后全天在綠盤區(qū)域低位震蕩，最終報(bào)收于3656.8點(diǎn)，全天下跌61.8點(diǎn)或1.66%。成交方面，期指的四張合約總成交量為173.8萬(wàn)手，較上一交易日增加23.7萬(wàn)手。相比之下，現(xiàn)貨滬深300指數(shù)的表現(xiàn)強(qiáng)于期指。昨日滬深300指數(shù)在紅綠盤間多次交換，最終報(bào)收于3641.06點(diǎn)，僅微跌0.01%。
　　持倉(cāng)方面，昨日期指已經(jīng)出現(xiàn)了移倉(cāng)換月的跡象。其中，主力合約IF1501持倉(cāng)量減少11396手，而IF1502、IF1503和IF1506合約的持倉(cāng)量分別增加了4018手、4775手和1436手。
　　具體來(lái)看，多空前20席位中，空頭略顯強(qiáng)勢(shì)。在IF1501合約中，多頭前20席位累計(jì)減持多單9186手，空頭前20席位累計(jì)僅減持空單7853手。在空頭前三大席位中，中信期貨、海通期貨和國(guó)泰君安席位分別減持主力合約空單1114手、1198手和956手，其一致步調(diào)值得關(guān)注。
　　“昨日期指始終處于綠盤區(qū)，一個(gè)重要原因在于，本周一尾盤股指跳水導(dǎo)致結(jié)算價(jià)和收盤價(jià)差距較大，周一結(jié)算價(jià)較高，而期貨對(duì)比價(jià)格是以昨日結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)，因此本周二期指一直處于綠盤位置。”銀河期貨研究員周帆表示，不過從基差角度來(lái)看，本周二當(dāng)月合約比現(xiàn)貨升水約15個(gè)點(diǎn)，而昨日收盤時(shí)升水約30個(gè)點(diǎn)，顯示期貨走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)情緒已經(jīng)開始趨于謹(jǐn)慎。
　　對(duì)于期指表現(xiàn)弱于現(xiàn)貨滬深300指數(shù)，安信期貨研究員劉鵬認(rèn)為，在創(chuàng)下新高后，主力合約的升水幅度連續(xù)兩天收窄，這表明市場(chǎng)在觸及高位后存在一定的回調(diào)需求，但是這僅能表明期指前期強(qiáng)勁的上攻勢(shì)頭有所減弱，市場(chǎng)對(duì)后市的情緒仍較為樂觀。
　　“昨日期指小幅回調(diào)，只是屬于中長(zhǎng)線上漲過程中的短線小幅調(diào)整而已，不會(huì)改變期指中長(zhǎng)線上漲的大趨勢(shì)，短線回調(diào)壓力有限?；钍諗坎⒉灰馕吨笫衅谥妇鸵欢ㄆ?。”國(guó)泰君安期貨金融衍生品研究所副所長(zhǎng)陶金峰也表示。
　　據(jù)了解，昨日公布12月匯豐服務(wù)業(yè)PMI數(shù)值升至53.4，較前值增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)，處在強(qiáng)勁擴(kuò)張中。與制造業(yè)相比，服務(wù)業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好一定程度上緩沖了經(jīng)濟(jì)下行壓力，釋放出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快的積極信號(hào)，有利于基本面的好轉(zhuǎn)。
　　跨期套利需謹(jǐn)慎
　　截至1月6日收盤，期指當(dāng)月合約IF1501的升水幅度已縮窄至15.74點(diǎn)，相比于前期頻繁出現(xiàn)的高升水狀態(tài)而言，該基差已回歸理論上的無(wú)套利區(qū)域。而當(dāng)前遠(yuǎn)月合約IF1506仍有150余點(diǎn)的升水幅度，這是否會(huì)導(dǎo)致未來(lái)遠(yuǎn)月合約快速“去升水”，進(jìn)而帶來(lái)遠(yuǎn)近合約間的套利機(jī)會(huì)呢？對(duì)此，有分析人士認(rèn)為，這波行情以來(lái)，基差波動(dòng)一直較為劇烈，這主要反映了市場(chǎng)情緒、套利資金數(shù)量等因素，表明資金風(fēng)險(xiǎn)偏好開始降低，不愿博取單邊高收益，而是更愿意進(jìn)行期現(xiàn)套利。
　　“遠(yuǎn)近月合約價(jià)差受市場(chǎng)情緒及套利資金的影響，相比期現(xiàn)套利的操作難度較小，但卻不如期現(xiàn)套利存在定期絕對(duì)回歸?？缙趦r(jià)差理論上可以長(zhǎng)期維持較高水平，因?yàn)檫h(yuǎn)月到期時(shí)間較長(zhǎng)。當(dāng)然，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，市場(chǎng)開始走弱，去升水的可能性依然較大?！敝芊f(shuō)。
　　陶金峰分析，昨日收盤時(shí)期指當(dāng)月合約升水大幅收斂，反映了在期現(xiàn)套利資金的作用下，滬深300期指與現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)差理性回歸，股指期貨整體走勢(shì)仍很健康。而遠(yuǎn)期合約高升水，反映市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)股指期貨上漲預(yù)期更加樂觀。至于升水的大小，在期現(xiàn)套利資金的作用下，當(dāng)期指臨近交割日時(shí)，一定會(huì)大幅收斂。
　　不過，在單邊快速上行或下挫的行情中，根據(jù)升貼水大小進(jìn)行期現(xiàn)套利或者跨期套利的方法有失靈的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒的過度樂觀或悲觀可能使升貼水維持高位甚至繼續(xù)擴(kuò)大。例如此前不久，遠(yuǎn)月合約對(duì)于近月合約的升水曾一度飆升至200點(diǎn)以上，因此目前運(yùn)用高升水進(jìn)行套利需謹(jǐn)慎。
　　展望后市，廣發(fā)期貨股指研究小組分析，昨日市場(chǎng)受到IPO影響，加上央行繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力驟增。不過按照以往經(jīng)驗(yàn)，在流動(dòng)性緊張時(shí)刻，央行可能會(huì)以一定方式釋放流動(dòng)性，因此股指大幅下跌的概率不大，預(yù)計(jì)將在當(dāng)前高位震蕩加固，中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。操作上建議短線注意控制倉(cāng)位和風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)多單繼續(xù)持有。
　　劉鵬也分析，從期指近期表現(xiàn)來(lái)看，期指近幾次創(chuàng)下新高后均會(huì)出現(xiàn)短線調(diào)整，因此期指短期或?qū)⒏呶徽鹗幷獭闹衅趤?lái)看，在基建投資加碼以及貨幣政策寬松預(yù)期的帶動(dòng)下，市場(chǎng)情緒整體保持樂觀，期指仍有上行的空間，或可逢短期回調(diào)吸納。