11月中國(guó)CPI、PPI雙雙不及預(yù)期，顯示通縮陰影開始籠罩中國(guó)。受需求減弱和美元走強(qiáng)影響，國(guó)際大宗商品價(jià)格在今年下半年呈現(xiàn)集體走弱之勢(shì)：CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)自年內(nèi)高點(diǎn)一路下滑，當(dāng)前跌幅已超過10%；WTI原油價(jià)格從6月的107美元/桶大幅下挫至當(dāng)前的64美元/桶，降幅突破40%。分析人士認(rèn)為，11月CPI同比繼續(xù)走低至1.4%，通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫。國(guó)際大宗商品價(jià)格的持續(xù)下行讓本就受困于內(nèi)需低迷的國(guó)內(nèi)通縮形勢(shì)更添一層隱憂。

　　通縮：環(huán)球同此涼熱

　　數(shù)據(jù)顯示，11月中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.4%，創(chuàng)2009年11月以來最低，預(yù)期增長(zhǎng)1.6%，上月增長(zhǎng)1.6%。中國(guó)11月PPI下降2.7%，連續(xù)33個(gè)月下滑，預(yù)期下降2.4%，前值下降2.2%。有券商研究認(rèn)為，中國(guó)面臨最為嚴(yán)峻的通貨緊縮危機(jī)。

　　環(huán)球同此涼熱。分析人士指出，在這一輪的通貨緊縮，是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)相互作用中形成的。

　　一德期貨宏觀研究員寇寧表示，從輸入性角度來看，11月國(guó)內(nèi)CPI、PPI同比增長(zhǎng)再度雙雙走低，不及預(yù)期，同時(shí)值得關(guān)注的是，11月CPI非食品價(jià)格及PPI能化產(chǎn)品價(jià)格的下滑，突出顯示出近期國(guó)際大宗商品價(jià)格，特別是國(guó)際原油價(jià)格回落給我國(guó)帶來的輸入性通縮風(fēng)險(xiǎn)在不斷加劇。

　　全球通縮風(fēng)潮的形成與我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也緊密相關(guān)。長(zhǎng)江期貨研究員李富表示，原油走弱與美元走強(qiáng)基本上為大部分商品的弱勢(shì)定調(diào)，國(guó)內(nèi)諸多商品價(jià)格受到國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境影響。而國(guó)內(nèi)工業(yè)庫(kù)存增速高企、同時(shí)年中去杠桿短期突然加劇，這迫使企業(yè)去庫(kù)存的力度飆升，造成了8月份的生產(chǎn)緊縮。由此，全球工業(yè)和能源大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)了回落。這傳導(dǎo)至供需失衡相對(duì)嚴(yán)重的歐元區(qū)，表現(xiàn)為歐元區(qū)出口增速大幅下滑，短期加劇了歐元區(qū)供需失衡造成其通縮加劇。“隨后，由于歐央行寬松力度的加強(qiáng)，歐元的貶值終于實(shí)現(xiàn)，同時(shí)也向美國(guó)輸出通縮壓力。這樣全球性的通縮風(fēng)潮形成，并造成了全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化?！?

       料中國(guó)再進(jìn)入量寬周期

　　中期數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通縮局面已經(jīng)開始出現(xiàn)緩解趨勢(shì)，而國(guó)際及國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格低迷令這一趨勢(shì)變得撲朔迷離?！摆厔?shì)上看，我國(guó)通脹形勢(shì)及通脹預(yù)期仍處于平穩(wěn)回升的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)PPI同比增長(zhǎng)于2012年中見底后，受到供給端收縮的支撐，跌幅呈現(xiàn)持續(xù)收窄的趨勢(shì)，同時(shí)，2012年以來工資持續(xù)快速增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)實(shí)際利率的持續(xù)走高顯示國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)暖?！笨軐幈硎?，但今年下半年以來，國(guó)際大宗商品價(jià)格的不斷走低導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商品跌幅加大，價(jià)格表現(xiàn)低迷。

　　“盡管目前維持我國(guó)通脹穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)因素依然存在，但當(dāng)前價(jià)格的連創(chuàng)新低恐將加大市場(chǎng)的通縮預(yù)期，抑制國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)的增長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)需求疲軟的情況下，進(jìn)一步帶來內(nèi)需增長(zhǎng)的壓力，使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨全面陷入通縮的風(fēng)險(xiǎn)。”她說。

　　國(guó)投中谷期貨宏觀利率研究員鄒婧陽(yáng)指出，具體分析CPI的構(gòu)成，國(guó)際大宗商品價(jià)格對(duì)其的影響可以從以下兩個(gè)方面考慮。

　　首先是食品價(jià)格方面，國(guó)內(nèi)部分農(nóng)產(chǎn)品對(duì)進(jìn)口有較大的依存度，國(guó)際價(jià)格的波動(dòng)易于傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，比如大豆。大豆價(jià)格下降，一是會(huì)在食品CPI中的油脂分項(xiàng)有直接體現(xiàn)，二是有可能通過豆粕對(duì)豬肉價(jià)格造成潛在影響。其次是非食品方面，國(guó)際油價(jià)的影響較為顯著，最直接受影響的是國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格：國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)由發(fā)改委根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調(diào)整一次，可以看到，受國(guó)際油價(jià)大幅下跌拖累，今年8-11月，非食品CPI中交通通訊及服務(wù)分項(xiàng)下車用燃料及零配件的價(jià)格環(huán)比分別下跌了2.1%、2.5%、2.6%和4.7%。此外，原油價(jià)格還可通過其各種副產(chǎn)品輻射到CPI的其他分項(xiàng)：根據(jù)觀測(cè)，原油價(jià)格和非食品CPI之間存在較為明顯的相關(guān)性?！邦A(yù)計(jì)國(guó)際大宗商品的價(jià)格下降還將繼續(xù)對(duì)明年的通脹形成壓制，疊加內(nèi)需低迷、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整因素，初步測(cè)算2015年的CPI同比均值為1.8%，較2014年2.0%的水平進(jìn)一步下降。”鄒婧陽(yáng)說。

　　而部分分析人士認(rèn)為，在此背景下，中國(guó)再次進(jìn)入量化寬松周期。“為了保證一定的GDP增速，中國(guó)央行在降息后，有望繼續(xù)推出更多寬松貨幣政策如降準(zhǔn)、進(jìn)一步降息等。同時(shí)，發(fā)改委等部門加快批準(zhǔn)各種基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，通過增加投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。近期國(guó)內(nèi)股市大幅走強(qiáng)，正反映出市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期大為好轉(zhuǎn)。因此，中國(guó)陷入全面通縮的可能性較小?！眹?guó)信期貨研究施雨辰表示。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)是三季度通縮壓力加劇的核心。但隨著國(guó)內(nèi)信貸恢復(fù)正常、政策層面產(chǎn)生新的托底政策，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)同環(huán)比都有可能出現(xiàn)反彈。至少在短期能夠穩(wěn)定住通脹的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)是全球需求的核心，因而在三季度加劇的通縮風(fēng)潮中起到了決定性的作用；四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善，將至少在短期內(nèi)緩解通縮壓力。”李富說。