中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的黑天鵝，不一定是所謂的硬著陸，也未必是經(jīng)濟(jì)改革失敗。

人民幣貶值、出口下跌、經(jīng)濟(jì)放緩、工業(yè)增長(zhǎng)疲軟、通脹率低迷——種種跡象顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)艱難的時(shí)期。因?yàn)橹袊?guó)一方面要調(diào)控經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，一方面要控制信貸增長(zhǎng)過(guò)快的現(xiàn)象。

調(diào)控經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，其實(shí)在2008年金融海嘯前已經(jīng)需要做，但由于外圍的環(huán)境波動(dòng)，上屆政府基本上按兵不動(dòng)，再加上金融海嘯的沖擊，不單不能改革，更要大幅增加信貸，埋下現(xiàn)在既要改革又要緊縮信貸的兩難現(xiàn)象。

改革收水同步　恐陷兩難

經(jīng)濟(jì)改革最好的時(shí)機(jī)，應(yīng)該是信貸相對(duì)平穩(wěn)，甚至是增加時(shí)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)改革其實(shí)就是經(jīng)濟(jì)的再分配（好的改革是把資源從以往的“非市場(chǎng)”分配，轉(zhuǎn)到較為合適的“市場(chǎng)”分配），而任何的經(jīng)濟(jì)再分配，必然有相對(duì)得益和受損的集團(tuán)。

如果在再分配的過(guò)程中，整體的“信貸餅”做大，就算是相對(duì)受損的集團(tuán)，感覺(jué)上錢(qián)不會(huì)少了很多（信貸就是錢(qián)）；相反，如果整體“信貸餅”收縮，而同時(shí)利益又受損，反彈就自然更大。

而且，當(dāng)信貸和錢(qián)處處滿布，就算經(jīng)濟(jì)改革不太成功，也有更多的空間去撥亂反正。簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，最近的企業(yè)債違約，是金融改革的必須步驟，讓信貸市場(chǎng)化。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，對(duì)投資者和發(fā)債體都是雙贏；但當(dāng)處于一個(gè)緊縮環(huán)境，投資氣氛薄弱，市場(chǎng)非常擔(dān)心骨牌效應(yīng)，使人擔(dān)心的是，有時(shí)候，這可以是“自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言”。

筆者認(rèn)為，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人自然知道這些道理，不過(guò)，現(xiàn)時(shí)仍要將經(jīng)濟(jì)改革及緊縮信貸雙管齊下，可能因?yàn)闊o(wú)論是經(jīng)濟(jì)改革，或是信貸緊縮，都到了一個(gè)不能不做的困境。