提要

        供應(yīng)方面，OPEC與俄羅斯攜手改善市場(chǎng)供應(yīng)，同時(shí)中東地緣政治沖突加劇了原油供應(yīng)的不確定性；需求方面，強(qiáng)勁的美國(guó)原油需求降低了庫(kù)存上升的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)原油產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)而需求則加速增長(zhǎng)，這將支撐油價(jià)。

        3月26日以來(lái)，WTI原油價(jià)格在美國(guó)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)、庫(kù)存意外增加，以及中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的擔(dān)憂等多重利空因素影響下，承壓回落，INE原油期貨大體跟隨外盤(pán)呈現(xiàn)振蕩下跌走勢(shì)。但鑒于后期貿(mào)易摩擦或逐漸降溫，加之中東地緣政治沖突以及美國(guó)需求逐步回暖等利多影響，預(yù)計(jì)后市油價(jià)下跌空間有限。


　　貿(mào)易摩擦或逐漸降溫

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)將有效緩解貿(mào)易摩擦。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月新增非農(nóng)就業(yè)10.3萬(wàn)人，為六個(gè)月來(lái)最小增幅，遠(yuǎn)不及預(yù)期和前值，若中美貿(mào)易摩擦持續(xù)，將不利于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的改善。此外，在特朗普宣布將對(duì)價(jià)值1000多億美元的中國(guó)出口商品開(kāi)征特別懲罰性關(guān)稅后，美國(guó)三大指數(shù)再遭打擊，收盤(pán)跌幅均超2%。同時(shí)，中國(guó)是美國(guó)國(guó)債的最大持有國(guó)，而且美國(guó)出口至中國(guó)的原油量在其所有出口國(guó)當(dāng)中排名第二，若美國(guó)有意繼續(xù)將事態(tài)升級(jí)，中國(guó)通過(guò)拋售美國(guó)國(guó)債或者對(duì)原油施加高關(guān)稅，也會(huì)一定程度威脅美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。綜合看，為了保持強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，美國(guó)緩解貿(mào)易沖突勢(shì)在必行。


　　中東仍存供應(yīng)中斷隱憂

　　彭博調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，3月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下降17萬(wàn)桶/日至3204萬(wàn)桶/日，是去年5月以來(lái)的最低水平，同時(shí)沙特表態(tài)希望在2018年以后繼續(xù)同俄羅斯等非OPEC盟友展開(kāi)合作，控制各國(guó)原油供給，加之委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致石油工業(yè)長(zhǎng)期投資不足，生產(chǎn)被動(dòng)中斷可能使OPEC產(chǎn)量大大低于減產(chǎn)預(yù)期。此外，也門(mén)胡塞武裝襲擊沙特超級(jí)油輪令地緣沖突再度升級(jí)，美國(guó)應(yīng)對(duì)朝鮮和伊朗核項(xiàng)目的強(qiáng)硬態(tài)度也增加了直接沖突的風(fēng)險(xiǎn)，給原油供應(yīng)帶來(lái)一定程度的不確定性。整體看，OPEC與俄羅斯繼續(xù)攜手改善市場(chǎng)供應(yīng)，同時(shí)中東地緣政治沖突引發(fā)了原油市場(chǎng)供應(yīng)的不確定性，供給端利好或推動(dòng)油價(jià)上漲。

　　美國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)需求強(qiáng)勁

　　美國(guó)原油需求逐步回暖，庫(kù)存超預(yù)期下降。EIA數(shù)據(jù)顯示，截至3月30日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存減少461.7萬(wàn)桶，與預(yù)期增加24.6萬(wàn)桶大相徑庭；美國(guó)煉廠加工增加14.1萬(wàn)桶/日至1693.6萬(wàn)桶/日，同時(shí)煉油廠開(kāi)工率環(huán)比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)至93%，煉廠開(kāi)工率連續(xù)5周增加。高油價(jià)刺激美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增加，同時(shí)鉆井?dāng)?shù)也創(chuàng)兩個(gè)月以來(lái)最大單周增幅，但從美國(guó)煉廠開(kāi)工率季節(jié)性變化看，4月以后開(kāi)工率將逐漸上升，并且當(dāng)前開(kāi)工率高于歷史同期水平，在美國(guó)夏季消費(fèi)旺季支撐下，原油需求將進(jìn)一步增加。此外，今年以來(lái)美國(guó)出口保持高增長(zhǎng)，平均出口量為152.69萬(wàn)桶/日，較去年同期大幅增加101.46%。


　　中國(guó)原油供給缺口巨大

　　2016年以來(lái)，國(guó)內(nèi)原油生產(chǎn)企業(yè)削減上游開(kāi)支，同時(shí)高企的原油開(kāi)采成本也抑制了原油生產(chǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量整體進(jìn)入下行通道。與此同時(shí)，伴隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額與進(jìn)出口貿(mào)易增速加快，宏觀經(jīng)濟(jì)“三駕馬車(chē)”整體向好，提振了原油需求。數(shù)據(jù)顯示，1—2月中國(guó)原油產(chǎn)量3037.5萬(wàn)噸，同比下降106.5萬(wàn)噸；原油表觀消費(fèi)1.03億噸，同比增加316.5萬(wàn)噸，增速較去年12月加快1.45個(gè)百分點(diǎn)。此外，BP公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2016年探明儲(chǔ)量與前一年持平，國(guó)內(nèi)石油探明儲(chǔ)量增長(zhǎng)基本停滯。綜合看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量依然面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，而需求則呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這將支撐國(guó)內(nèi)油價(jià)。

　　總之，后期原油價(jià)格下跌空間有限。