引言

　　三大機(jī)構(gòu)上調(diào)全球原油需求預(yù)期，加之OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況較好，利多油價(jià)。此外，美國(guó)原油凈進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄新低，出口量走高，導(dǎo)致原油庫(kù)存意外下滑，刺激油價(jià)走高，但是美國(guó)煉廠進(jìn)入檢修季，煉廠開工率持續(xù)下滑，需求走弱。綜合來看，預(yù)期國(guó)際原油價(jià)格仍偏弱振蕩格局，但中東局勢(shì)的惡化，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)端的擔(dān)憂，將在下方對(duì)油價(jià)形成支撐。

　　供給端主要壓力來自美國(guó)

　　本月三大機(jī)構(gòu)均上調(diào)了全球原油需求預(yù)期。EIA上調(diào)2018年全球原油需求增量12萬桶/天，OPEC上調(diào)2018年全球原油需求增量6萬桶/天至159萬桶/天，IEA上調(diào)了2018年全球原油需求增量10萬桶/天至140萬桶/天，需求增量主要來自于亞太地區(qū)的非OECD國(guó)家。

　　需求端的壓力主要來自于以美國(guó)為首的非OPEC產(chǎn)油國(guó)。OPEC數(shù)據(jù)顯示，1月OPEC產(chǎn)量下降0.8萬桶/天至32.3百萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率為137%，減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行力度創(chuàng)紀(jì)錄高位，OPEC產(chǎn)量連續(xù)6個(gè)月下滑。得益于OPEC較好的減產(chǎn)效果，IEA下調(diào)了OPEC2018年原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期23萬桶/天，下調(diào)2019年原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期1萬桶/天。OPEC和IEA維持OPEC供給增量預(yù)期不變。

　　由于近期美國(guó)鉆機(jī)數(shù)大漲，產(chǎn)量更是暴漲至1000萬桶/天以上，各機(jī)構(gòu)均上調(diào)了非OPEC國(guó)家2018年的產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期。EIA上調(diào)了非OPEC原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期31萬桶/天至235萬桶/天，上調(diào)OPEC原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期32萬桶/天至140萬桶/天。非OPEC原油產(chǎn)量增加主要來自美國(guó)的貢獻(xiàn)，對(duì)于2018年美國(guó)原油產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)期，EIA上調(diào)23萬桶/天至120萬桶/天。非OPEC產(chǎn)量增加的預(yù)期幾乎等同于OPEC和非OPEC產(chǎn)油國(guó)承諾的減產(chǎn)規(guī)模，或?qū)υ蛢r(jià)格帶來壓力。

　　美國(guó)原油產(chǎn)量屢創(chuàng)紀(jì)錄

　　前期油價(jià)的走高，刺激美國(guó)原油生產(chǎn)商加大上游投資，鉆井活動(dòng)逐漸活躍，石油鉆機(jī)數(shù)大幅上漲。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至2018年2月23日當(dāng)周美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)799臺(tái)，為2015年4月以來的最高水平，較之前一周增加1臺(tái)，連續(xù)5周保持上漲。頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)Permain盆地鉆機(jī)數(shù)上漲2臺(tái)至435臺(tái)，為近3年來的高位。鉆機(jī)數(shù)的持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)會(huì)推動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)走高。

       據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2月2日當(dāng)周美國(guó)原油產(chǎn)量首次突破1000萬桶/天達(dá)到1025.1萬桶/天，之后產(chǎn)量延續(xù)漲勢(shì)，但增速放緩，2月16日當(dāng)周產(chǎn)量為1027萬桶/天，與前一周基本持平。近期鉆機(jī)數(shù)的大幅上漲，仍將帶動(dòng)原油產(chǎn)量上漲，且預(yù)計(jì)美國(guó)原油產(chǎn)量未見頂，仍有較大增漲空間。但是由于產(chǎn)量一般滯后于鉆機(jī)數(shù)6個(gè)月左右，而去年10月至年底鉆機(jī)數(shù)處于一個(gè)平臺(tái)期，預(yù)計(jì)近期產(chǎn)量增速或?qū)⒎啪彙?/p>

圖為美國(guó)原油產(chǎn)量(單位：千桶/天)

        頁(yè)巖油產(chǎn)量增速或放緩

　　美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量持續(xù)上漲，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2018年2月，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量664.6萬桶/天，較上月大幅增加20.8萬桶/天，為歷史第二高單周增幅。EIA同時(shí)預(yù)計(jì)3月美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)出將增長(zhǎng)至675.6萬桶/天。2018年1月，頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的鉆機(jī)數(shù)達(dá)到820臺(tái)，較去年12月小幅增加9座。

　　頁(yè)巖油生產(chǎn)周期較短，一般2—3個(gè)月即可完成鉆井投入生產(chǎn)。頁(yè)巖油庫(kù)存井?dāng)?shù)持續(xù)上升，表明未來仍有較大的增產(chǎn)潛力，或推動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高。頁(yè)巖油已經(jīng)歷了快速擴(kuò)展期，而近期鉆機(jī)數(shù)處于平臺(tái)期，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致后期產(chǎn)量的增速放緩。

圖為美國(guó)頁(yè)巖油完井?dāng)?shù)

        另外，雖然頁(yè)巖油庫(kù)存井仍然保持強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭，但完井投產(chǎn)的增速相對(duì)趨緩。2018年1月頁(yè)巖油庫(kù)存井7609口，較去年12月增加了121口；但直接完井投產(chǎn)的完井?dāng)?shù)增長(zhǎng)相對(duì)較小，1月完井?dāng)?shù)僅增加34口至1125口。

　　完井?dāng)?shù)直接影響后期產(chǎn)量的增長(zhǎng)，完井?dāng)?shù)增長(zhǎng)趨緩將導(dǎo)致頁(yè)巖油產(chǎn)量增速下滑。

　　美原油庫(kù)存意外下滑

　　由于近期美國(guó)原油進(jìn)口量大幅下滑，而出口增長(zhǎng)，導(dǎo)致美原油庫(kù)存超預(yù)期下滑。截至2月16日當(dāng)周，美國(guó)原油凈進(jìn)口量大幅下滑至160萬桶/天至497.7萬桶/天。

　　隨著產(chǎn)量的增長(zhǎng)，美國(guó)原油及石油產(chǎn)品出口量持續(xù)上漲，據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2月16日當(dāng)周，美國(guó)原油出口量上升72.2萬桶/天至204.4萬桶/天，僅次于2017年10月創(chuàng)下的紀(jì)錄213.3萬桶/天；此外石油產(chǎn)品出口量470.8萬桶/天，維持高位運(yùn)行。

圖為美國(guó)原油凈進(jìn)口(單位：千桶/天)

圖為美國(guó)原油及石油產(chǎn)品出口(單位：千桶/天)

        據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2月16日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存(不包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備)超預(yù)期下滑，較前周大幅減少161.6萬桶至4.20479億桶。

　　但是，近期美國(guó)煉廠進(jìn)入傳統(tǒng)檢修季，煉廠開工率下滑，產(chǎn)能利用率下降，原油需求受阻。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至2月16日當(dāng)周，美國(guó)煉廠開工率下滑至88.1%。此外，由于天氣轉(zhuǎn)暖，成品油需求走弱，美國(guó)汽油庫(kù)存連續(xù)三周錄得上漲，截至2月16日當(dāng)周，庫(kù)存較前周增加26.1萬桶至2.49334億桶。煉廠開工率處于相對(duì)低位，疊加需求走弱，以及汽油庫(kù)存持續(xù)上漲，美國(guó)原油庫(kù)存上漲的壓力仍在，此外，凈進(jìn)口量的下滑難以持續(xù)，預(yù)期短期內(nèi)美國(guó)原油庫(kù)存將上漲。


　　投機(jī)性凈多持倉(cāng)量大幅減少

　　投機(jī)者對(duì)原油上漲的熱情逐漸趨于理性，原油期貨投機(jī)性凈多持倉(cāng)量在屢創(chuàng)新高之后大幅下滑，截至2月20日當(dāng)周，NYMEX原油期貨持倉(cāng)量非商業(yè)凈多持倉(cāng)689366手，為近6周以來的最低位，較前周減少22895手，僅次于前周為近5個(gè)月來的第二大單周降幅，連續(xù)兩周大幅下滑，其中多頭減倉(cāng)33318手，空頭減倉(cāng)10423手。ICE的布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭持倉(cāng)525040手，為近9周以來的最低位，較前周減少28788手，為近8個(gè)月以來的最大單周降幅，其中多頭大幅減倉(cāng)26755手，連續(xù)四周下滑，空頭增倉(cāng)2033手。投機(jī)性凈多持倉(cāng)量大幅下滑，市場(chǎng)趨于理性，油價(jià)或?qū)⒂瓉砘卣{(diào)。

圖為NYMEX的WTI原油期貨非商業(yè)持倉(cāng)量

圖為ICE的布倫特原油期貨管理基金持倉(cāng)量

        中東局勢(shì)再度趨緊

　　近期敘利亞局勢(shì)再起波瀾，預(yù)計(jì)美俄之間在中東地區(qū)的較量會(huì)越來越直接和越來越激烈。中東是全球重要的原油生產(chǎn)區(qū)，中東的局勢(shì)若再度趨于緊張，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)端的擔(dān)憂，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大的影響。

　　雖然各大機(jī)構(gòu)均上調(diào)全球原油需求，且OPEC減產(chǎn)執(zhí)行情況較好，但以美國(guó)為首的非OPEC國(guó)家產(chǎn)量的上升仍是供應(yīng)端的主要壓力所在。近期美國(guó)鉆機(jī)數(shù)和產(chǎn)量上漲，且頁(yè)巖油高企的庫(kù)存井以及鉆機(jī)數(shù)持續(xù)上升，均表明美國(guó)原油產(chǎn)量仍將持續(xù)上漲，但增速或放緩，短期內(nèi)對(duì)油價(jià)的壓力將減弱。

　　此外，美國(guó)原油凈進(jìn)口量創(chuàng)紀(jì)錄新低，出口量走高，導(dǎo)致原油庫(kù)存意外下滑，刺激油價(jià)走高，但是美國(guó)煉廠進(jìn)入季節(jié)性檢修，加之天氣轉(zhuǎn)暖，需求將走弱，美原油庫(kù)存上漲壓力仍在。另外，投機(jī)性凈多頭逐漸趨于理性，凈多持倉(cāng)大幅下滑。綜合來看，預(yù)期國(guó)際原油價(jià)格仍偏弱振蕩，但中東局勢(shì)的惡化，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)端的擔(dān)憂，在下方對(duì)油價(jià)形成支撐。


　　(作者單位：長(zhǎng)安期貨)