2017年12月05日01:20 中國證券報
　　黑色系引領11月商品市場漲勢。螺紋鋼活躍合約早盤最高沖至4100元/噸，刷新近四年來新高，成功在4000元/噸關口之上站穩(wěn)。但與此同時，螺紋鋼凈持倉卻呈現(xiàn)“多近空遠”情況。其中，螺紋鋼遠月1810合約空頭前五席位合計持倉已近10.67萬手，是前五多頭持倉的2倍有余。這是否意味著為當前的螺紋鋼強勢敲響警鐘？
　　4000點摧枯拉朽
　　在11月30日沖擊4000元/噸關口留下長上影線之后，螺紋鋼主力1805合約稍作休整，于12月4日再度爆發(fā)，盤中最高上探至4104元/噸，增倉11.16萬手，最終收報4056元/噸。10月12日以來的38個交易日，螺紋鋼主力1805合約累計上漲20.14%或680元/噸。
　　現(xiàn)貨方面，據我的鋼鐵網數據，周一鋼坯價格上漲至3970元/噸，繼續(xù)創(chuàng)出新高。現(xiàn)貨市場價格大幅跟漲，全國螺紋均價報4859元/噸，較上周五大漲102元，市場看漲氛圍較濃。但從成交量來看，成交表現(xiàn)一般，高位成交乏力。庫存繼續(xù)下降，部分資源偏緊，各方心態(tài)表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　“從黑色產業(yè)鏈來看，鋼材終端需求有所走弱，但采暖季鋼材供應偏緊，鋼材庫存有望進一步走低，刺激鋼材價格走勢偏強運行?！敝袖撈谪涗摬姆治鰩熩w小波表示，11月北方普遍進入采暖季，根據上半年出臺的《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，明確規(guī)定采暖季“2+26”城市鋼廠產能限產50%，京津冀周圍環(huán)保限產力度進一步加強，受限產影響鋼廠生產節(jié)奏放緩。
　　據我的鋼鐵數據，截至11月24日，全國鋼廠高爐開工率為63.54%，較10月初下降9.94%，處于近五年最低位，鋼材產量大幅下降，鋼材供給壓力緩解。隨著鋼廠發(fā)貨量的下降，貿易商拿貨難度增加，鋼材社會庫存開始持續(xù)下滑。截至11月24日，螺紋鋼社會庫存為334.91萬噸，較10月初下降28.12%，熱卷社會庫存為194.42萬噸，較10月初下降9.68%，均處于近年低位。12月北方依然處于采暖季，鋼廠環(huán)保限產力度難以放松，屆時鋼廠高爐開工率將維持目前低位運行，鋼材供給壓力繼續(xù)放緩，鋼材庫存或再創(chuàng)新低，刺激鋼材價格延續(xù)強勢。
　　東興期貨分析師趙一鳴指出，庫存大幅降低主要受三方面因素影響。首先是10月份部分工地施工受限，施工期延后至11月份，螺紋鋼的需求在11月得到釋放。其次，下游企業(yè)出于對采暖季環(huán)保限產缺貨預期，抓緊補充庫存。第三，北材南下受到運力限制的影響，部分東北地區(qū)的建材囤積在港口，暫時無法南下。
　　“水密碼”啟動基差修復
　　“總的來看，鋼廠庫存的絕對低位，為鋼廠挺價提供了動力，短期內鋼材價格將受到低庫存的支撐。而伴隨著運力問題陸續(xù)得到解決，社會庫存降幅將會收窄?！壁w一鳴說。
　　原材料的上漲也給了螺紋鋼價以支撐，10月12日以來，焦炭1805合約累計上漲30.54%，焦煤1805合約累計上漲32.41%。
　　除此之外，基差修復也是構成期價上漲的動力之一。“螺紋鋼社會庫存連續(xù)五周回落，現(xiàn)貨價格受階段供給短缺的提振，連續(xù)強勢拉升至4610元/噸，仍升水期價約400元/噸，因此螺紋期價暫獲支撐，走勢仍趨于樂觀。”新紀元期貨黑色產業(yè)鏈分析師石磊表示。
　　目前，期現(xiàn)貨貼水幅度依然較大，1805合約較現(xiàn)貨貼水約700元/噸，1801合約較現(xiàn)貨貼水400元/噸左右。
　　華泰期貨分析師徐軻表示，鋼礦主力合約周內均存在基差修復的現(xiàn)象。但目前煤焦整體現(xiàn)貨報價維穩(wěn)居多，因此實際煉鋼利潤繼續(xù)擴張。
　　凈持倉“多近空遠”
　　不過值得注意的是，螺紋鋼、鐵礦石凈持倉卻呈現(xiàn)“多近空遠”情況。螺紋鋼1801合約和1805合約前20席位均呈現(xiàn)凈多持倉格局，其中多頭持倉26.63萬手，空頭持倉23.39萬手，凈多持倉3.24萬手；1805合約是目前移倉換月后的主力合約，前20席位持多頭85.35萬手，空頭持倉為81.13萬手，凈多持倉4.22萬手；但遠月1810合約卻呈現(xiàn)凈空頭格局，其中多頭持倉10.58萬手，空頭持倉14.20萬手，凈空倉為3.78萬手。其中，1810合約前五空頭席位合計持倉10.67萬手，是前五凈多合計持倉4.5萬手的2倍有余。
　　有業(yè)內人士對于鋼價當前的繁榮表示警惕。據介紹，目前螺紋鋼現(xiàn)貨利潤高企，在1000/噸以上，毛利率到達30%，這是過去10多年最高的水平。同期，煉鋼的原料之一，焦煤的現(xiàn)貨價在2008年7月也達到歷史最高，超過了2000元/噸，供給極度緊張。供給干預已經提高中國鋼鐵產業(yè)的平均成本，降低了產業(yè)總體的國際競爭力。參考當年焦煤行業(yè)的發(fā)展過程，異常的高利潤后續(xù)還將刺激大量海外產能新建和復產，使得中國鋼鐵產業(yè)在全球的市場份額于長周期下降，并將使全球整個行業(yè)從某一時點后轉入長期熊市。
　　需求成為后續(xù)市場最為關注的話題。中鋼期貨分析師趙小波指出，10月房地產市場繼續(xù)增速回落，其中房地產開發(fā)投資同比增速降至年內最低值，而且商品房銷售增速亦大幅下滑，房企回款速度放緩將抑制后期開發(fā)建設進度，因此后期房地產市場仍將有下行可能，利空后期螺紋鋼需求。但目前我國基礎設施投資依舊保持較高增速，對鋼材需求拉動力度強勁。
　　趙一鳴指出，在低庫存的情況下，房地產企業(yè)拿地熱情高漲。但受房地產銷售的持續(xù)降溫和房地產企業(yè)融資受限的影響，房企在利用自有資金拿地之后，可能面臨后續(xù)資金短缺、無法開工的窘境?？偟膩碚f，房地產對鋼材的需求不會出現(xiàn)斷崖式下跌。短期內，地產投資和新開工的穩(wěn)定，為建材需求提供了韌性。但是，隨著銷售下滑的影響傳導至新開工環(huán)節(jié)，建材的需求將受到壓制。
　　趙一鳴指出，短期內，穩(wěn)定的房地產投資和新開工面積，以及絕對值維持在高位的基建投資增長，將為螺紋鋼需求提供一定的支撐。同時，受采暖季限產影響，螺紋鋼供給將維持低位。庫存處于歷史的絕對低點。而且，近月合約處于深度貼水狀態(tài)，有向上修復貼水的必要。但是，長期來看，隨著銷售回落傳導至房地產開工環(huán)節(jié)和基建投資受限，螺紋鋼需求將會放緩。預計未來一段時間內，螺紋鋼價格將呈現(xiàn)先漲后跌的走勢。因持續(xù)環(huán)保限產和庫存去化情況，一旦出現(xiàn)庫存去化連續(xù)收窄，可在遠月合約上逢高建立空頭頭寸。