在11月11日的驚魂一跳后，黑色系品種震蕩回調(diào)，有色金屬、化工品、農(nóng)產(chǎn)品等也紛紛走低。但昨日，焦炭(2156, 45.00, 2.13%)、螺紋鋼、熱軋卷板、鐵礦石等期貨品種再度強(qiáng)勢(shì)漲停，焦煤期貨亦大漲8.37%。

　　在黑色系帶動(dòng)下，無(wú)論是建材系、有色金屬還是化工品、農(nóng)產(chǎn)品，期價(jià)集體大漲，商品全面牛市或揭開(kāi)大幕，同時(shí)帶動(dòng)相應(yīng)A股板塊聯(lián)袂上漲，翹起“股票?！?。

　　黑色系再吹漲停沖鋒號(hào)

　　修復(fù)貼水，是9月下旬以來(lái)黑色系品種大幅反彈的核心因素。昨日大漲的邏輯，業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為依然是貼水的修復(fù)。

　　在期貨震蕩回調(diào)之際，現(xiàn)貨表現(xiàn)依然偏強(qiáng)。自11月22日起，山西焦煤集團(tuán)上調(diào)公路煤價(jià)，上調(diào)幅度為60元-140元/噸；平煤焦炭21日起普漲160元/噸，準(zhǔn)一級(jí)出廠價(jià)2160元-2170元/噸；11月17日18時(shí)起，神華烏海能源焦炭漲150元/噸，執(zhí)行二級(jí)焦唐山國(guó)鐵到站2170元/噸；現(xiàn)二級(jí)唐山主流到廠2180-2230元/噸。

　　“前期受到政策監(jiān)管影響，黑色系飆漲后大幅回調(diào)，但現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行較為平穩(wěn)，基差重新擴(kuò)大，比如焦炭1701合約在本周一基差最大達(dá)15%以上。當(dāng)前隨著1月合約逐漸減倉(cāng)，1月合約期價(jià)大概率逐步向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏?！闭闵唐谪浄治鰩熗蹰f(shuō)。

　　除了期現(xiàn)價(jià)差的修復(fù)外，寒潮等天氣因素帶來(lái)的運(yùn)輸受限的預(yù)期也助推了漲勢(shì)。

　　“如果雨雪天氣較為嚴(yán)重可能會(huì)對(duì)焦炭、焦煤的外運(yùn)帶來(lái)困難，加上目前市場(chǎng)煤焦低庫(kù)存容易助長(zhǎng)價(jià)格的炒作氛圍，昨日煤焦價(jià)格大漲?！睎|證期貨分析師顧萌表示。

　　王楠指出，受高爐開(kāi)工率下降、運(yùn)輸條件有所改善，以及煤礦短期放開(kāi)276天工作日制度影響，鋼廠爐料供應(yīng)緊張局勢(shì)略有緩解，但改善程度較為有限。一方面，冬季北方易出現(xiàn)暴雪等極端天氣，煤炭的生產(chǎn)和煤焦的運(yùn)輸都存在不確定性，目前鋼廠煤焦庫(kù)存依然維持在歷史最低水平，暫無(wú)明顯回升跡象。另一方面，北方冬季易受霧霾影響，焦炭生產(chǎn)可能因環(huán)保問(wèn)題受到限制，導(dǎo)致供應(yīng)短缺無(wú)法有效補(bǔ)充。

　　“考慮到冬儲(chǔ)及1701合約交割時(shí)間，黑色系的強(qiáng)勢(shì)尤其是煤焦品種的強(qiáng)勢(shì)，持續(xù)到春節(jié)前是可以預(yù)期的。”西南期貨分析師夏學(xué)釗說(shuō)。

　　從升貼水角度來(lái)看，顧萌認(rèn)為，目前焦煤基本處于期現(xiàn)平水的狀態(tài)，焦炭貼水幅度較大，在150元/噸左右的水平。在現(xiàn)貨漲勢(shì)放緩的情況下，期價(jià)繼續(xù)大幅反彈的動(dòng)力并不足，后續(xù)關(guān)注天氣情況，如果沒(méi)有出現(xiàn)大雪封路的情況，煤焦仍以高位震蕩為主。由于市場(chǎng)預(yù)期頻繁發(fā)生變化，期價(jià)波動(dòng)會(huì)較大。但如果出現(xiàn)了運(yùn)輸受阻的問(wèn)題，預(yù)計(jì)期價(jià)仍會(huì)走強(qiáng)。

　　環(huán)球同聲唱多“商品?！?/strong>

　　昨日商品再度啟動(dòng)全面上漲，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇認(rèn)為，這與11月初商品出現(xiàn)普遍暴力拉漲的驅(qū)動(dòng)邏輯是一樣的，主要是供需基本面和宏觀環(huán)境共振的結(jié)果。

　　程小勇指出，長(zhǎng)時(shí)間的低庫(kù)存因產(chǎn)出恢復(fù)緩慢而持續(xù)存在，因此一旦投資需求旺盛，疊加下游小級(jí)別的補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)，就很容易對(duì)商品價(jià)格形成邊際上較大的增量。目前工業(yè)部門(mén)產(chǎn)成品存貨跌幅也在下半年縮減，這意味著部分工業(yè)部門(mén)補(bǔ)庫(kù)活動(dòng)已經(jīng)出現(xiàn)。

　　“從通脹周期來(lái)看，伴隨PPI轉(zhuǎn)正，中國(guó)工業(yè)部門(mén)通縮壓力緩解，并產(chǎn)生了再通脹壓力，結(jié)合美國(guó)特朗普當(dāng)選，其基建投資等財(cái)政發(fā)力可能帶來(lái)再通脹壓力。加上國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松和高收益資產(chǎn)荒，商品成為所有資產(chǎn)的價(jià)值洼地，投資需求也對(duì)商品價(jià)格的反彈起到放大效應(yīng)?！背绦∮抡f(shuō)。


　　從長(zhǎng)線周期看，大宗商品價(jià)格在連續(xù)5年下跌后，今年以來(lái)出現(xiàn)了相對(duì)較大的上漲行情，特別是以焦炭、鐵礦石和螺紋鋼為代表的黑色系期貨品種漲幅明顯。直觀地看，大宗商品已脫離2015年底的低價(jià)區(qū)間。


　　“從今年以來(lái)大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)和市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)看，牛市初期特征明顯。究其原因，并非在于資金炒作，而是中國(guó)近兩年來(lái)調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)等一系列宏觀政策逐步發(fā)力，去年倡導(dǎo)的供給側(cè)改革逐步見(jiàn)效?！敝袊?guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清表示。

　　不僅國(guó)內(nèi)專家看多商品市場(chǎng)，國(guó)際大行高盛四年多來(lái)首次唱多大宗商品，認(rèn)為大宗商品今年全面進(jìn)入技術(shù)性牛市。

　　高盛大宗商品研究部門(mén)負(fù)責(zé)人Jeffrey Currie等人在21日發(fā)布的研報(bào)中表示：近期的商品價(jià)格反彈是一種年初出現(xiàn)的通脹趨勢(shì)的延續(xù)，主要是中國(guó)自年初以來(lái)通過(guò)基建刺激項(xiàng)目和政策驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)縮減而帶來(lái)的。其表示，近期的全球PMI加速意味著大宗商品市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)周期性走強(qiáng)的環(huán)境之中。短期來(lái)看，原油、天然氣、鋅、動(dòng)力煤、鎳都將從中受益。

　　“商品牛”能否提攜“股市?！?/strong>

　　“在現(xiàn)貨市場(chǎng)無(wú)法滿足補(bǔ)庫(kù)存需要的背景下，期貨價(jià)格或?qū)⒃诙唐诨卣{(diào)后，繼續(xù)被持續(xù)推高。”國(guó)金證券分析師賀國(guó)文建議股票投資者應(yīng)搶龍頭，騎穩(wěn)有色“商品牛”。

　　賀國(guó)文表示，全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)背景下財(cái)政政策共振，需求驅(qū)動(dòng)為增長(zhǎng)帶來(lái)持續(xù)性；供給收縮已完成去產(chǎn)能、去庫(kù)存進(jìn)程，供求關(guān)系呈現(xiàn)再平衡；貨幣層面通脹預(yù)期為價(jià)格賦予了足夠的彈性。此外，資金追捧估值相對(duì)較低的資產(chǎn)，以及補(bǔ)庫(kù)存與價(jià)格上漲的自循環(huán)強(qiáng)化，因此金屬價(jià)格在3-6個(gè)月內(nèi)將出現(xiàn)持續(xù)性上漲，行業(yè)利潤(rùn)重現(xiàn)彈性，有色金屬板塊將迎來(lái)價(jià)值重估。

　　根據(jù)上漲動(dòng)力和外在表現(xiàn)的不同，銀河證券分析師劉文平將商品大周期啟動(dòng)分為五個(gè)階段，分別是超跌反彈、成本推動(dòng)、通脹預(yù)期帶來(lái)大幅補(bǔ)庫(kù)存、確認(rèn)需求好轉(zhuǎn)和泡沫階段。

　　前三個(gè)階段，需求好轉(zhuǎn)難以被觀測(cè)，即使能被觀測(cè)到，但是由于投資者長(zhǎng)期的悲觀思維慣性，短期內(nèi)難以確認(rèn)。投資者對(duì)價(jià)格上漲和上市公司盈利的持續(xù)性嚴(yán)重懷疑，盡管大宗商品價(jià)格大幅上漲，上市公司業(yè)績(jī)大幅改善，市場(chǎng)不愿意給這些公司股票高估值，股價(jià)整體表現(xiàn)平平。進(jìn)入第四階段后，需求逐步確認(rèn)，估值提升，周期類股票開(kāi)始出現(xiàn)整體性行情，即股價(jià)的核心催化劑為宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)強(qiáng)化投資者的樂(lè)觀預(yù)期。同時(shí)股價(jià)對(duì)商品價(jià)格的上漲越來(lái)越敏感。

　　“目前已經(jīng)處于第四階段的初期。周期股開(kāi)始出現(xiàn)整體性行情和輪動(dòng)效應(yīng)，即股價(jià)的核心催化劑為宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)強(qiáng)化投資者的樂(lè)觀預(yù)期。同時(shí)股價(jià)對(duì)商品價(jià)格的上漲越來(lái)越敏感?！眲⑽钠椒治龇Q。

　　劉文平十分看好大類資產(chǎn)中股市的配置價(jià)值。他表示，房地產(chǎn)價(jià)格已大幅上漲，對(duì)資金吸引力下降，利率上漲預(yù)期對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生壓制，政府對(duì)房地產(chǎn)的嚴(yán)格調(diào)控等因素將使得房地產(chǎn)不再是主流資金的追逐對(duì)象。利率上漲對(duì)債券投資形成壓制。通脹預(yù)期使得現(xiàn)金不再安全。外匯嚴(yán)格管制，資金難以外流。而股票經(jīng)歷大幅下挫，估值已大幅下降，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)、尤其是周期類企業(yè)盈利大幅增長(zhǎng)，估值優(yōu)勢(shì)明顯，盈利增長(zhǎng)對(duì)股價(jià)的正面作用大于市場(chǎng)利率上行的負(fù)面作用。