價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先及撮合成交價(jià)的確定

計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)在撮合成交時(shí)，按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行。該原則的完整解釋是：買家出價(jià)高的優(yōu)先，賣家出價(jià)低的優(yōu)先，如果出價(jià)相同則掛單時(shí)間最早的優(yōu)先。例如，某交易者賣出7月大豆10手，掛出價(jià)格為3 400元，交易者甲掛出10手買單，報(bào)價(jià)為3 398元；隨后，交易者乙也想買10手，掛價(jià)為3 399元，由于乙的價(jià)格比甲高，按照價(jià)格優(yōu)先原則，乙的單子排在甲的前面；后來，丙也掛出10手買單，價(jià)格同樣為3 399元，由于掛價(jià)與乙相同，按照時(shí)間優(yōu)先原則，只能排在乙的后面，但仍在甲之前。假如這時(shí)有一個(gè)交易者以3 397元賣出10手，買方優(yōu)先成交者就是乙。讀者可能會(huì)想到，優(yōu)先的買方出價(jià)是3 399元，而賣方出價(jià)是3 397元，那么實(shí)際成交價(jià)究竟是多少呢？3 397元、3 398元、3 399元似乎都可以？對(duì)此，計(jì)算機(jī)是如何確定的呢？

計(jì)算機(jī)在撮合時(shí)實(shí)際上是依據(jù)前一筆成交價(jià)而定出最新成交價(jià)的。如果前一筆成交價(jià)低于或等于賣出價(jià)，則最新成交價(jià)就是賣出價(jià)；如果前一筆成交價(jià)高于或等于買入價(jià)，則最新成交價(jià)就是買入價(jià)；如果前一筆成交價(jià)在賣出價(jià)與買入價(jià)之間，則最新成交價(jià)就是前一筆的成交價(jià)。

例如，買方出價(jià)3 399元，賣方出價(jià)3 397元。如果前一筆成交價(jià)為3 397元或3 397元以下，最新成交價(jià)就是3 397元；如果前一筆成交價(jià)為3 399元或3 399元以上，則最新成交價(jià)就是3 399元；如果前一筆成交價(jià)是3 398元，則最新成交價(jià)就是3 398元。

這種撮合方法的好處是既顯示公平性，又使成交價(jià)格具有相對(duì)連續(xù)性，避免不必要的無規(guī)律跳躍。

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開盤價(jià)、收盤價(jià)

開盤價(jià)由集合競價(jià)產(chǎn)生。集合競價(jià)的方式是：每一交易日開市前5分鐘內(nèi)，前4分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1分鐘為集合競價(jià)撮合時(shí)間，產(chǎn)生的開盤價(jià)隨即在行情欄中顯示。

集合競價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。首先，交易系統(tǒng)分別對(duì)所有有效的買入申報(bào)按申報(bào)價(jià)由高到低的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列；所有有效的賣出申報(bào)按申報(bào)價(jià)由低到高的順序排列，申報(bào)價(jià)相同的按照進(jìn)入系統(tǒng)的時(shí)間先后排列。接下來，交易系統(tǒng)依此逐步將排在前面的買入申報(bào)和賣出申報(bào)配對(duì)成交，直到不能成交為止。如最后一筆成交是全部成交的，取最后一筆成交的買入申報(bào)價(jià)和賣出申報(bào)價(jià)的算術(shù)平均價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格，該價(jià)格按各期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位取整；如最后一筆成交是部分成交的，則以部分成交的申報(bào)價(jià)為集合競價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格。

假定，某合約申報(bào)排序如表3所示（最小變動(dòng)價(jià)為1元）。

配對(duì)情況為：排序?yàn)?的買進(jìn)價(jià)高于排序?yàn)?的賣出價(jià)，成交30手；排序?yàn)?的買進(jìn)價(jià)還有20手沒成交，由于比排序?yàn)?的賣出價(jià)高，成交20手；排序?yàn)?的賣出價(jià)還有40手沒成交，由于比排序?yàn)?的買進(jìn)價(jià)低，成交40手；排序?yàn)?的買進(jìn)價(jià)還有50手沒成交，由于比排序?yàn)?的賣出價(jià)高，成交50手；排序?yàn)?的賣出價(jià)還有70手沒成交，由于比排序?yàn)?的買進(jìn)價(jià)高，顯然已經(jīng)無法成交。這樣，最終的開盤價(jià)就是2 588元，在此價(jià)位上成交140手（如按雙邊計(jì)算則是280手）。

在開盤集合競價(jià)中的未成交申報(bào)單在開市后自動(dòng)轉(zhuǎn)為競價(jià)交易。

收盤價(jià)的產(chǎn)生比較簡單，通常以該合約當(dāng)日最后一筆成交的價(jià)格作為收盤價(jià)。

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期貨交易的特點(diǎn)與股票交易的差別

知道期貨交易的規(guī)則之后，下面再將期貨交易與股票交易比較一下。由于股票交易的普及率比較高，不少投資者都有過股票交易的經(jīng)歷，而這兩個(gè)市場(chǎng)既有共同之處，又有較大的差異。通過比較，認(rèn)識(shí)期貨交易的特點(diǎn)就相對(duì)容易一些。

兩者的共同點(diǎn)為：競價(jià)交易方式基本相同，都是采用規(guī)定時(shí)間段內(nèi)集中雙向競價(jià)方式，因而僅從行情表上看，所用的術(shù)語也差不多，比如，都有開盤價(jià)、收盤價(jià)、最新價(jià)、漲跌幅、買量、賣量、交易量等，畫出來的K線圖也差不多一樣，大量的技術(shù)分析方法和分析指標(biāo)在兩者之間幾乎可以沒有差別地被使用。

兩者的差異有：

1.期貨交易中“持倉量”是可變的；而在股市中，股票在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行后進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，只要一級(jí)市場(chǎng)沒有什么變化（比如增股、縮股），二級(jí)市場(chǎng)上的流通籌碼就是恒定不變的，因而其持倉量是不會(huì)發(fā)生變化的。

2.期貨交易中，任何一個(gè)合約都有到期日，到時(shí)都會(huì)摘牌；而在股市中，只要上市公司本身不出問題，其股票可以永久交易下去。

3.期貨交易中，不僅可以做多，也可以做空，即在無貨的情況下也可以賣出，因而期貨交易是雙向交易；而在股票交易中，只能先買后賣，即只能做多而無法真正做空，故股票交易是單向交易。雙向交易顯然比單向交易更靈活。在股市中，若遇熊市，市值大幅降低，投資者都難以獲利，絕大部分投資者虧損是無法避免的。而在期貨交易中，不論是牛市還是熊市，對(duì)投資者來說，都有贏利的機(jī)會(huì)。

4.期貨交易采用保證金交易方式，這是與股票交易的又一重大差別。眾所周知，在股票交易中，1萬元價(jià)值的股票必須要用1萬元才能買，而在期貨交易中，即使保證金收取比例高至10％，買賣1萬元價(jià)值的期貨合約也只需1 000元，合約價(jià)值是保證金的10倍。顯然，在期貨交易中資金成本被大幅節(jié)省。而所謂杠桿機(jī)制，就是指合約價(jià)值與保證金的倍數(shù)所發(fā)揮的作用。保證金比例越低，資金的利用率也就越高。

5.期貨交易的資金利用率非常高，這不僅體現(xiàn)在保證金機(jī)制上，還體現(xiàn)在采用T＋0交易方式上。在股票交易中，當(dāng)天買進(jìn)的股票當(dāng)天不能賣出，而在期貨交易中卻沒有這種限制。這意味著一筆資金在當(dāng)天交易中可以反復(fù)使用。實(shí)際上，在期貨交易中的確也存在著一些專做短線交易的交易者，盡管其資金量并不大，但交易量卻非常可觀。

6.期貨交易的交易手續(xù)費(fèi)比股票交易的交易手續(xù)費(fèi)低得多。比如，上海期貨交易所的銅期貨合約的手續(xù)費(fèi)是合約金額的萬分之零點(diǎn)五，中金所的股指期貨合約的手續(xù)費(fèi)是合約金額的萬分之零點(diǎn)二五。盡管期貨公司會(huì)在交易所的基礎(chǔ)上有所增加，但增加幅度并不高。在股票交易中，交易者如果爭取到萬分之三的手續(xù)費(fèi)就可以說已經(jīng)非常低，除此之外還有雙邊千分之一的印花稅。不難發(fā)現(xiàn)，同等金額的情況下兩者的交易成本幾乎是十倍之差。

7.期貨是每日無負(fù)債結(jié)算，期貨交易所產(chǎn)生的盈利直接可以用來開新倉，而不必將現(xiàn)有持倉平掉；股票交易中，交易所產(chǎn)生的盈利，必須將現(xiàn)有持倉賣出，才能將資金釋放出來。

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期貨交易的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)

在杠桿機(jī)制的作用下，期貨交易比股票交易表現(xiàn)出更高的收益性和更大的風(fēng)險(xiǎn)性。下面，不妨作一個(gè)具體的比較。假定股票和期貨的價(jià)格同樣是上漲2％，同樣是買家，由于股票是全額交易，在不考慮交易成本情況下，獲利率就是2％，而對(duì)期貨交易者來說，假定保證金為10％，那么獲利率就是20％了，收益率被放大10倍。當(dāng)然，高收益與高風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱的。對(duì)于賣出期貨合約的交易者而言，當(dāng)價(jià)格上漲2％時(shí)，損失也將高達(dá)保證金比例的20％。

期貨交易有很大的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，不妨看一下《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說明書》。按照規(guī)定，交易者在開設(shè)期貨交易賬戶之前，都必須簽名確認(rèn)已經(jīng)閱讀過《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說明書》（以下簡稱《說明書》）。

《說明書》在開頭就會(huì)提到：“進(jìn)行期貨交易風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，可能發(fā)生巨額損失，損失的總額可能超過您存放在期貨經(jīng)紀(jì)公司的全部初始保證金以及追加保證金。因此，您必須認(rèn)真考慮自己的經(jīng)濟(jì)能力是否適合進(jìn)行期貨交易?！?/p>

《說明書》中還會(huì)提到：“在某些市場(chǎng)情況下，您可能會(huì)難以或無法將持有的未平倉合約平倉。例如，這種情況可能在市場(chǎng)達(dá)到漲跌停板時(shí)出現(xiàn)。出現(xiàn)這類情況，您的所有保證金有可能無法彌補(bǔ)全部損失，您必須承擔(dān)由此導(dǎo)致的全部損失?！?/p>

充分認(rèn)識(shí)期貨交易的高風(fēng)險(xiǎn)特征，無論對(duì)打算入市的交易者還是已經(jīng)入市的交易者而言，都有著十分重要的意義。

它會(huì)告訴打算入市的交易者：只用“閑錢”交易，不要將賴以生存的錢投入期市，不要將不能輸或輸不起的錢投入期市。