期貨合約和交易制度面面觀

期貨標(biāo)準(zhǔn)合約

我們知道，一份遠(yuǎn)期合同（合約）涉及多個(gè)要素，最主要的要素有：（1）商品名稱及質(zhì)量等級(jí)；（2）商品計(jì)量單位及數(shù)量；（3）交貨日期；（4）交貨地點(diǎn)；（5）價(jià)格。

買賣雙方一對(duì)一訂立合同（合約）時(shí)，上述要素都可以談判。顯然，這種因人而異的合約是非標(biāo)準(zhǔn)的。而所謂標(biāo)準(zhǔn)合約是指交易者在交易所買賣時(shí)，合約的上述要素中，除第（5）條價(jià)格外，都由交易所預(yù)先統(tǒng)一規(guī)定。比如，在上海期貨交易所買賣銅，交易所規(guī)定：每一個(gè)合約對(duì)應(yīng)數(shù)量是5噸，質(zhì)量必須符合國(guó)標(biāo)GB／T 467—2010中1號(hào)標(biāo)準(zhǔn)銅(Cu-CATH-2)規(guī)定，其中主成分銅加銀含量不小于99.95%。替代品必須符合國(guó)標(biāo)GB／T 467—2010中A級(jí)銅(Cu-CATH-1)規(guī)定；或符合BSEN 1978:1998中A級(jí)銅(Cu-CATH-1)規(guī)定。交貨地點(diǎn)為交易所指定的交割倉庫。交貨日期為指定合約月份最后交易日后連續(xù)5個(gè)工作日。如此一來，買賣雙方在交易之前就已明確知道自己應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)。例如，某交易者在3月5日賣出10張6月份的合約，6月15日為最后交易日，意味著他應(yīng)該在6月15日之后的5個(gè)交易日期間將50噸符合質(zhì)量要求的銅送至交易所的交割倉庫，由交易所負(fù)責(zé)交給買方，同時(shí)由交易所負(fù)責(zé)將全部貨款付給他。

對(duì)于非實(shí)物的股指期貨，由于交易對(duì)象是一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，很難進(jìn)行實(shí)物交割，因此普遍采用現(xiàn)金交割方式。只要在合約中規(guī)定一個(gè)合約乘數(shù)就可以同商品期貨一樣進(jìn)行交易。

交易品種、交易單位或合約乘數(shù)

交易單位指每手期貨合約代表的標(biāo)的商品的數(shù)量。例如，上海期貨交易所1手銅期貨合約為5噸；鄭州商品交易所規(guī)定，1手白糖期貨合約的交易單位為10噸；中金所1手5年期國(guó)債期貨合約是符合規(guī)定的100萬元面值的國(guó)債。在交易時(shí)，只能以交易單位的整數(shù)倍進(jìn)行買賣。

交易單位與價(jià)格相乘就可以得到合約規(guī)模（合約價(jià)值或合約金額）。比如，假設(shè)銅的價(jià)格為每噸50 000元，因?yàn)?手合約為5噸，即1手銅期貨合約的金額為250 000元。

商品期貨、國(guó)債期貨的交易單位比較容易理解。對(duì)股指期貨而言，由于指數(shù)只是一個(gè)抽象的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，只能以另一種方式表示，具體的方法是：合約標(biāo)的為股指，人為規(guī)定一個(gè)合約乘數(shù)，將合約乘數(shù)與指數(shù)相乘可得到一個(gè)金額。該金額代表合約的規(guī)模。比如，滬深300指數(shù)在2 500點(diǎn)時(shí)，1手合約的金額就是2 500×300=750 000元。

報(bào)價(jià)方式、價(jià)位最小變動(dòng)和最大波動(dòng)

我們知道，期貨（標(biāo)準(zhǔn)）合約就是除價(jià)格以外，其余各項(xiàng)條款都有交易所預(yù)先規(guī)定好的合約，而價(jià)格是由交易者自由競(jìng)價(jià)決定的。盡管是自由競(jìng)價(jià)，仍需遵守一定的規(guī)則，即按照規(guī)定的報(bào)價(jià)方式進(jìn)行。而報(bào)價(jià)方式在標(biāo)準(zhǔn)合約中也會(huì)注明。比如，上海期貨交易所的銅期貨合約規(guī)定：每張合約為5噸，報(bào)價(jià)為人民幣元/噸，最小變動(dòng)價(jià)位為10元/噸。意味著你在交易中不可以報(bào)出53 783元/噸買進(jìn)（賣出），只能報(bào)53 780元或53 790元這樣的價(jià)位。每噸的最小變動(dòng)價(jià)位為10元，等值于每張合約的最小變動(dòng)價(jià)值為50元。

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，也稱為漲跌停板制度，即指期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于規(guī)定的漲跌幅度，超過該漲跌幅度的報(bào)價(jià)將被視為無效，不能成交。漲跌停板一般是以合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定的。此處與股票不一樣，股票的漲跌停板是以上一交易日的收盤價(jià)作為基準(zhǔn)的。因此，計(jì)算期貨漲跌停板之前先要搞清楚結(jié)算價(jià)的計(jì)算方法。

通常，商品期貨的當(dāng)日結(jié)算價(jià)都是按如下規(guī)則產(chǎn)生：該期貨合約當(dāng)日成交價(jià)格按照成交量加權(quán)平均計(jì)算，如果當(dāng)日該合約沒有成交，則以上一交易日的結(jié)算價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。顯然，按這一規(guī)則產(chǎn)生的結(jié)算價(jià)與收盤價(jià)會(huì)有較大出入。

股指期貨合約的結(jié)算價(jià)產(chǎn)生有所不同，其差別是該期貨合約最后1小時(shí)成交價(jià)格按照成交量加權(quán)平均計(jì)算。

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制條款的規(guī)定著意于防止價(jià)格波動(dòng)幅度過大造成交易者虧損過大而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

以上海期貨交易所的銅期貨合約為例，其每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算價(jià)的5%。

而中金所的股指期貨合約規(guī)定，其報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)；由于最小變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)，合約乘數(shù)為300元，意味著1手合約的最小變動(dòng)價(jià)為60元；最大波動(dòng)限制為上一交易日結(jié)算指數(shù)的10%（合約到期日及季月合約上市另行規(guī)定）。