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您的位置:首頁--投資者教育--防范非法證券期貨專欄【新書連載】《期海導(dǎo)航-期貨投資常識(shí)》(一)
來源:轉(zhuǎn) 中期協(xié)發(fā)布 時(shí)間:2015-03-04 瀏覽:3872次
【新書連載】《期海導(dǎo)航-期貨投資常識(shí)》(一)
期貨市場(chǎng)的前世今生
【摘要】期貨市場(chǎng)的歷史并不長(zhǎng),從誕生至今不過一百多年,然而,這一金融工具在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中,正發(fā)揮著越來越重要的作用。現(xiàn)今期貨市場(chǎng)中,主要的交易方式為期貨交易和期權(quán)交易。在國際上,幾乎所有的大宗商品和主要金融產(chǎn)品都已推出了對(duì)應(yīng)的期貨交易和期權(quán)交易,而且,其交易量通常都是幾倍甚至幾十倍于同品種現(xiàn)貨交易量。本章旨在讓大家知曉期貨市場(chǎng)是如何產(chǎn)生、壯大的,并對(duì)目前國內(nèi)外期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀有一個(gè)清楚的了解。
CBOT解決了農(nóng)產(chǎn)品交易大問題
19世紀(jì)30年代末,芝加哥還只是一個(gè)擁有幾千人的小城市,但是由于地處美國的糧倉——五大湖地區(qū),成為全美最大的谷物集散地。農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)具有周期性和季節(jié)性特點(diǎn),在農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié),供大于求的局面往往導(dǎo)致價(jià)格大幅度下跌,農(nóng)場(chǎng)主被迫降低價(jià)格銷售,甚至大幅降價(jià)后仍然賣不掉;而在青黃不接時(shí)期,由于供給短缺,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格又會(huì)大幅上漲。再加上當(dāng)時(shí)交通不便,不能在空間上緩解地區(qū)供求矛盾;倉庫稀缺,不能在時(shí)間上緩解不同時(shí)期的供求矛盾;信息傳播條件有限(當(dāng)時(shí)沒有收音機(jī),沒有電視機(jī),連電話還沒發(fā)明),交易商的信息搜索成本非常大。種種不利條件更加劇了價(jià)格波動(dòng)的幅度。劇烈的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)使所有農(nóng)場(chǎng)主、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商、加工商都感到頭痛。
為了解決這些問題,1848年,82位商人(農(nóng)場(chǎng)主、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商和加工商)自動(dòng)發(fā)起設(shè)立芝加哥谷物交易所,即芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade,CBOT)的前身。芝加哥谷物交易所成立之初,主要是改進(jìn)運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件,同時(shí)為會(huì)員提供價(jià)格信息等服務(wù)。1851年交易所開始引進(jìn)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易。
所謂現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約交易,就是買賣雙方約定在將來進(jìn)行錢貨交割的交易行為。如果錢貨交割發(fā)生在現(xiàn)在,那就是現(xiàn)貨交易;如果交割時(shí)間在將來,那就是遠(yuǎn)期交易。
現(xiàn)貨交易是人類有史以來最普遍的交易方式,其特點(diǎn)就是一手交錢一手交貨。在生產(chǎn)力低下、交易規(guī)模不大的時(shí)代,現(xiàn)貨交易完全能夠滿足交易需求。但當(dāng)交易規(guī)模越來越大時(shí),這種交易方式的不方便之處就越來越突出。
現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易方式的特點(diǎn)是買賣雙方先就遠(yuǎn)期交易進(jìn)行一對(duì)一的談判,訂立一份在未來進(jìn)行錢貨交割的合同。遠(yuǎn)期合同交易具有的優(yōu)點(diǎn)是:買賣雙方可以靈活地根據(jù)自身的需要簽訂合同,同時(shí)利用預(yù)簽的合同安排生產(chǎn)。由于價(jià)格提前敲定,等于鎖定了買賣價(jià)格,即使今后市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利于自己的波動(dòng)也不用擔(dān)心。芝加哥交易所的交易規(guī)模也因此得到了迅速的提高。
但在實(shí)際運(yùn)作中,芝加哥交易所也出現(xiàn)了種種令人煩惱的事情。
最大的煩惱是經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)交易商違約事件。比如,當(dāng)初合同規(guī)定半年后的交割價(jià)格,半年后價(jià)格上升很多,賣方覺得虧了,有意違約的情況經(jīng)常會(huì)發(fā)生;反之,如果價(jià)格下跌很多,買方也會(huì)產(chǎn)生有意違約的愿望。
交割時(shí)產(chǎn)生的糾紛也令人頭疼,原因可以說不一而足,比如貨物的質(zhì)量、交付時(shí)間、數(shù)量損益等等,或者是買方拖欠貨款或故意找茬。如果雙方在簽訂合同時(shí)對(duì)一些具體問題沒有約定或約定不明,一旦在后來涉及,也會(huì)引起糾紛。
還有一個(gè)問題也十分突出,那就是合同轉(zhuǎn)讓非常不容易。買賣雙方中一方因?yàn)榍闆r發(fā)生變化,不想執(zhí)行原合同,如果合同可以轉(zhuǎn)讓,不失為一個(gè)很好的解決方法。但由于遠(yuǎn)期合同的具體條款是一對(duì)一談判而定的,對(duì)其他人不一定適合,合同轉(zhuǎn)讓的難度無疑就增加了。
面對(duì)這些煩惱,交易所經(jīng)過多年探索,終于在1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約,以取代原有的現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約。同年,又推出履約保證金制度。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約是指合同的內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化,比如每張合約代表多少貨物、貨物的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)等都有交易所事先明確規(guī)定。顯然,這對(duì)于減少糾紛、方便合約轉(zhuǎn)讓具有重大作用。而保證金制度使交易所掌握了制裁違約者的武器,有力地抑制了交易者的違約行為。
標(biāo)準(zhǔn)化合約的誕生,標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨交易及其基本交易原則已在芝加哥交易所內(nèi)萌芽。
1882年,交易所開始允許交易者以對(duì)沖方式免除履約責(zé)任,方便投機(jī)者進(jìn)行交易,使交易的流動(dòng)性大大提高。1883年,交易所又成立了結(jié)算協(xié)會(huì)。結(jié)算體系的出現(xiàn),標(biāo)志著現(xiàn)代意義上的期貨交易終于成形。1925年,芝加哥交易所結(jié)算公司成立,規(guī)定所有在交易所內(nèi)達(dá)成的交易都必須在結(jié)算公司進(jìn)行結(jié)算,進(jìn)一步規(guī)范期貨交易行為,推動(dòng)期貨交易的完善與發(fā)展。
CBOT成功地解決了長(zhǎng)期困擾農(nóng)產(chǎn)品交易商們的難題,交易日趨繁榮。在CBOT成功的啟示下,美國各地掀起了舉辦農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所的熱潮。芝加哥商業(yè)交易所(CME)、紐約市咖啡交易所、堪薩斯期貨交易所、中美洲商品交易所、明尼阿波利斯谷物交易所、紐約棉花交易所、紐約商品交易所等先后在19世紀(jì)下半葉成立。而且,這種方式又進(jìn)一步擴(kuò)散到了世界各地。期貨交易的普及,也使期貨交易的作用和功能逐漸被人們所認(rèn)知。
金屬期貨的產(chǎn)生和崛起
英國在工業(yè)革命之后,國力迅速上升。1860年英國制造業(yè)占世界經(jīng)濟(jì)總量高達(dá)19.9%,成為世界經(jīng)濟(jì)史上第一個(gè)被稱為“世界工廠”的國家。制造業(yè)的高度發(fā)達(dá),使其對(duì)各種工業(yè)原料有著龐大的需求量。大量的金屬原料來自南美、非洲和遠(yuǎn)東地區(qū)。在當(dāng)時(shí)的條件下,穿越大洋運(yùn)輸銅和錫有很大的風(fēng)險(xiǎn):一些貨物可能會(huì)誤期到達(dá),還有一些可能根本不會(huì)到達(dá)?!拔磥淼截洝笔袌?chǎng)的興起,使商人們著眼于預(yù)約價(jià)格,而預(yù)約價(jià)格的得出則來自于商人們對(duì)可能的到貨期和屆時(shí)用戶需求的判斷與估計(jì)。
1876年12月,倫敦金屬交易所有限公司作為最初的倫敦金屬交易所(LME)正式成立。盡管當(dāng)時(shí)還沒有正式的標(biāo)準(zhǔn)合約,但已經(jīng)確定以智利銅棒、馬來西亞和新加坡的錫分別作為銅和錫的基準(zhǔn)級(jí)別,并以3個(gè)月作為遠(yuǎn)期合同的交貨期(從圣地亞哥和新加坡到英國的航行時(shí)間大約為3個(gè)月)。1899年,銅和錫的交易開始采用現(xiàn)在交易的方式,即分上、下午兩場(chǎng),每場(chǎng)又分為兩輪交易。由于交易所禁止在正式交易時(shí)間結(jié)束后繼續(xù)場(chǎng)內(nèi)交易,而正式交易的時(shí)間又太短,滿足不了交易商們的需求,于是一些商人便在正式交易時(shí)間結(jié)束后跑到大樓外面的街上去繼續(xù)進(jìn)行交易,而在街上交易的喧嚷聲又引起警方的干預(yù)。交易所隨后便允許交易商們?cè)谡浇灰讜r(shí)間結(jié)束后,繼續(xù)在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行非正式的交易,而由此引出的“場(chǎng)外交易”(Kerb Dealing)名詞一直沿用至今。
直到現(xiàn)在,倫敦金屬交易所依然是世界上影響最大的金屬交易所。該交易所上市的品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。大家還應(yīng)知道的是,這個(gè)世界上最大的金屬交易所在2012年被我國的香港交易所收購。
美國的金屬期貨交易起步晚于英國,具有代表性的是成立于1933年的紐約商品交易所(COMEX)。該交易所目前上市的金屬品種有黃金、白銀、銅、鋁等。1974年該交易所上市的黃金期貨,在國際市場(chǎng)上有一定影響。
能源期貨的誕生和繁盛
能源期貨的產(chǎn)生也是由價(jià)格波動(dòng)的放大導(dǎo)致的。1973年以前,盡管美國、西歐和日本的石油供應(yīng)很大部分來自中東地區(qū),但由于第三世界產(chǎn)油國的政治經(jīng)濟(jì)力量都比較弱小,國際油價(jià)實(shí)際上是控制在美國為首的一些國家手中。當(dāng)時(shí),以固定價(jià)格為主的長(zhǎng)期合同一簽就是若干年。油價(jià)幾乎沒有短期變化,國際石油市場(chǎng)一直處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。
1973年,中東產(chǎn)油國政府從各大石油公司手中將石油開采、銷售權(quán)收歸國有。當(dāng)年10月,第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。為打擊以色列及其支持者,石油輸出國組織的阿拉伯成員國當(dāng)年12月宣布將其基準(zhǔn)原油價(jià)格從每桶3.011美元提高到10.651美元,油價(jià)猛然上漲了2倍多,從而觸發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)之后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1978年底,世界第二大石油出口國伊朗的政局發(fā)生劇烈變化,石油產(chǎn)量受到影響,從每天580萬桶驟降到100萬桶以下,打破了當(dāng)時(shí)全球原油市場(chǎng)上供求關(guān)系的脆弱平衡。油價(jià)在1979年開始暴漲,從每桶13美元猛增至34美元,導(dǎo)致了第二次石油危機(jī)的出現(xiàn)。
兩次石油危機(jī),給世界石油市場(chǎng)帶來了巨大沖擊,石油等能源產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)。在此背景下,石油等能源期貨產(chǎn)生。1974年,紐約商業(yè)交易所(NYMEX)在年輕主席邁克爾·馬克(Michel Mark)的領(lǐng)導(dǎo)下,嘗試推出了交割地為鹿特丹的燃油期貨。1978年,NYMEX又推出以紐約港為基準(zhǔn)的二號(hào)取暖用油,由此決定了美國北部,后來逐漸發(fā)展到海灣地區(qū)的石油產(chǎn)品的價(jià)格。
盡管能源期貨交易產(chǎn)生較晚,但在商品期貨中呈現(xiàn)出后來居上的態(tài)勢(shì)。美國期貨工業(yè)協(xié)會(huì)(FIA)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明,2013年全球各類商品期貨中,能源期貨的交易量超過農(nóng)產(chǎn)品期貨和金屬期貨。目前,在世界上影響較大的能源產(chǎn)品交易所有紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和倫敦國際石油交易所(IPE,成立于1981年4月)。NYMEX的上市品種有布倫特原油、輕質(zhì)原油、燃料油、天然氣、無鉛汽油、瓦斯油等,IPE的上市品種有布倫特原油、天然氣和燃?xì)庥停℅asoil)等。
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