下游步入消費淡季

　　國內(nèi)食糖減產(chǎn)導致供需缺口擴大是本輪鄭糖期貨持續(xù)走強的根本原因，然而當下出現(xiàn)的多重利空因素卻在撼動糖的牛市基礎。首先，巴西降雨期開啟以及雷亞爾貶值加重了國際糖市拋壓；其次，內(nèi)外糖價差擴大誘發(fā)走私糖涌入；最后，糖市步入消費淡季，供需優(yōu)勢逐漸消失，上述種種因素均在削弱投資者看漲后期糖價的信心。筆者認為，隨著糖市多空分歧加劇，未來鄭糖期價將轉(zhuǎn)入盤整振蕩階段。

       外盤糖表現(xiàn)低迷

　　干旱因素是此前削弱巴西糖產(chǎn)量的重要基礎，不過隨著本周該國東南部甘蔗主產(chǎn)區(qū)迎來新一輪降雨天氣后，上述局面料將被顛覆。據(jù)巴西氣象機構(gòu)預測，未來兩周內(nèi)該國境內(nèi)的降雨范圍會覆蓋多數(shù)甘蔗種植區(qū)，盡管雨量規(guī)模會略低于往年均值水平，但卻可以顯著緩解當下的旱情。受此影響，國際各大機構(gòu)開始上調(diào)對巴西2015/2016年度的產(chǎn)糖規(guī)模，供應量預期大幅抬升動搖了市場做多信心。據(jù)統(tǒng)計，截至上周，ICE原糖期貨凈多頭頭寸不但轉(zhuǎn)為凈空頭頭寸，而且規(guī)模繼續(xù)擴大，表明投資者空頭情緒快速升溫。

　　除了天氣因素外，近期巴西貨幣雷亞爾貶值加速也給糖價帶來負面沖擊?？梢钥吹?，巴西經(jīng)濟疲弱疊加物價高漲令雷亞爾兌美元匯率跌落至近10年低位，而作為該國重要出口產(chǎn)品的原糖自然深受打擊，導致本就弱勢的國際糖市拋壓沉重，原糖期價不斷創(chuàng)出新低。

　　內(nèi)外價差不斷擴大

　　國內(nèi)糖產(chǎn)量回落以及銷糖率同比上升令國內(nèi)庫存壓力減輕，內(nèi)盤糖價因此表現(xiàn)堅挺，而外部糖價低迷，國家對進口管制又較為嚴格，加劇了內(nèi)外糖升水幅度不斷擴大，進口利潤凸顯。

　　相關數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，配額內(nèi)糖的進口利潤空間就已高達1350元/噸，而如果算配額外，刨去50%的高關稅后，利潤空間依然有500—600元/噸。換言之，如果這種現(xiàn)象持續(xù)存在，不但會加劇配額內(nèi)進口量大幅增加，而且還將誘發(fā)走私糖大舉涌入國內(nèi)市場，進而使得國內(nèi)糖價回落導致內(nèi)外高升水價差局面趨于收斂。此前國家相關部門批準部分企業(yè)擴大配額量就已給糖價造成短期下跌風險，令多頭恐慌，未來這一負面情緒還將揮之不去，威脅著鄭糖期價走強。

　　糖市步入消費淡季

　　每年3—4月是糖市下游消費淡季，貿(mào)易商繼續(xù)補庫意愿下降，糖廠庫存只能轉(zhuǎn)移至中間商，而很難被終端市場所消化，如何去庫存將成為困擾糖價的不利因素。與此同時，若糖價繼續(xù)維持偏高姿態(tài)，臨近淡季尾聲也將抑制下游需求企業(yè)備貨旺季的積極性?；谏鲜隹紤]，筆者認為，后期糖市偏緊的供需優(yōu)勢將逐漸消失，現(xiàn)貨價格存在出現(xiàn)回落的風險。

　　綜上來看，受制于巴西降雨期開啟以及雷亞爾貨幣貶值，未來國際糖價勢必受到較強拋壓，而在外糖價格持續(xù)低迷，內(nèi)糖價格堅挺的背景下，內(nèi)外價差高升水狀態(tài)勢必會導致走私糖涌入并給予鄭糖期價巨大沖擊。隨著3月國內(nèi)糖市消費淡季展開，未來供需缺口優(yōu)勢將逐漸消失。筆者認為，后期鄭糖期價將暫時轉(zhuǎn)入盤整階段，預計主力1509合約的運行區(qū)間在4800—5200元/噸。操作上建議以箱體思路為主，高拋低吸。