一、5 月份行情走勢回顧

　　國際原糖期價 5 月份呈先漲后跌的走勢。前半個月受美元沖高回落，巴西貨幣雷亞爾反彈提振，國際原糖價格振蕩反彈，但全球食糖供應(yīng)依然充裕，后半月受美元重新走強壓制，國際原糖價格結(jié)束反彈，重回跌勢，并創(chuàng)六年來新低。截至 5 月 28 日，ICE-7 月原糖期貨報收 11.87 美分/磅，全月下跌 1.31 美分/磅，跌幅 9.94%。

　　鄭糖期價維持高位區(qū)間振蕩。5 月份，市場基本面消息平淡，夏季消費旺季尚未來臨，市場受進(jìn)口量增加預(yù)期，振蕩回落，整體維持高位振蕩。

　　鄭糖 1509 合約維持高位振蕩，截止 2015 年 5 月 28 日，報收 5990 元/噸，較 4 月份最后一個交易日漲 228 元/噸，月 K 線上收出小十字星。總合約上，成交量明顯減少，持倉量大幅減少，市場因行情振蕩，資金流出。

　　國內(nèi)白糖現(xiàn)貨方面，市場交售平淡，受 4 月進(jìn)口量增加拖累，食糖現(xiàn)貨價格振蕩回落。截至 5月 28 日，南寧地區(qū)食糖現(xiàn)貨價格收至 5410 元/噸附近，較 4 月底小幅下跌 70 元/噸左右。

　　二、基本面影響因素分析

　　(一)印度泰國產(chǎn)量超預(yù)期，本年度全球食糖供應(yīng)依舊充裕

　　根據(jù)最新的國際糖業(yè)組織(ISO)估計， 2014/15 年度的市場供應(yīng)過剩量從 62 萬噸上調(diào)至 222萬噸，因印度和泰國產(chǎn)量超預(yù)期。ISO 稱，在 2014/15 年度剩余的幾個月中，市場可能面臨持續(xù)的利空壓力，近期供應(yīng)充足且?guī)齑媪扛?。另外，ISO 也預(yù)期 2015/16 年度(10 月/9 月)全球糖供應(yīng)短缺230 萬噸，連續(xù)五年的供應(yīng)過剩局面結(jié)束，若全球糖需求維持平均增長 370 萬噸且產(chǎn)量水準(zhǔn)沒，到2016/17 年度供應(yīng)緊缺可能達(dá)到約 600 萬噸。不過，盡管預(yù)期全球糖市在 2015/16 年度將轉(zhuǎn)為供應(yīng)短缺，但在全球剩余庫存大幅削減前，價格大幅回升的走勢可能放緩。

　　巴西方面，巴西蔗產(chǎn)聯(lián)盟(Unica)發(fā)布對新一年度作物的首份預(yù)估報告顯示，2015/16 年度巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量預(yù)計將在 3180 萬噸，低于上一年度的 3199 萬噸。Unica 預(yù)計 2015/16 年度巴西中南部地區(qū)的甘蔗壓榨量將在 5.90 億噸，2014/15 年度為 5.71 億噸。迄今為止當(dāng)?shù)禺a(chǎn)區(qū)的天氣條件利好，單產(chǎn)增加有望令壓榨量增加。Unica 表示，在新一年度內(nèi)，甘蔗總產(chǎn)量的 58.1%將被用于生產(chǎn)乙醇，去年為 56.98%；甘蔗總產(chǎn)量的 41.9%將用來制糖，2014/15 年度這一比例為 43.02%。

　　印度方面， 2014/15 榨季截至 5 月 15 日印度糖產(chǎn)量同比增長 16%，達(dá)到 2784 萬噸的水平。在此期間，馬邦糖產(chǎn)量達(dá)到 1043 萬噸，上年同期為 772 萬噸；北方邦產(chǎn)糖 708 萬噸，上年同期為 650萬噸；卡納塔克邦產(chǎn)糖 487 萬噸，上年同期為 411 萬噸。預(yù)計 2014/15 榨季印度食糖累計產(chǎn)量將達(dá)到 2800 萬噸。

　　泰國方面，根據(jù)泰國甘蔗和食糖協(xié)會辦公室(Officeof Cane Sugar Board)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 5 月 19 日，自 12 月 1 日開始壓榨以來泰國糖產(chǎn)量升至創(chuàng)紀(jì)錄的 1130 萬噸。泰國本年度甘蔗壓榨量為 1.06 億噸，亦創(chuàng)紀(jì)錄高位。泰國 2013/14 年度糖產(chǎn)量為 1129 萬噸，甘蔗壓榨量為 1.0367 億噸。

　　(二)中國食糖產(chǎn)銷形勢

　　目前，2014/2015 年制糖期生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，云南、貴州還有少數(shù)糖廠生產(chǎn)，其他糖廠均已停榨。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全國已累計產(chǎn)糖 1030.75 萬噸(上制糖期同期產(chǎn)糖 1324.73 萬噸)，其中，產(chǎn)甘蔗糖 956.97 萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖 1250.1 萬噸)產(chǎn)甜菜糖 73.78 萬噸(上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖 74.63 萬噸)。截至 2015 年 4 月底，本制糖期全國累計銷售食糖 545.1 萬噸(上制糖期同期銷售食糖596.2 萬噸)，累計銷糖率 52.88%(上制糖期同期 45%).

　　產(chǎn)銷數(shù)據(jù)方面，4 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)微偏多，主要是各產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷率均同比增加，庫存則大幅下降。全國來看，產(chǎn)銷率 52.88%，同比增加 7.88%。庫存是 485.65 萬噸，同比減少 33.33%。其中廣西產(chǎn)銷率 57%，同比漲 12.47%，工業(yè)庫存 271.7 萬噸，同比減少 202.7 萬噸廣東產(chǎn)銷率 64.92%，同比增 0.66%，工業(yè)庫存 28 萬噸，同比減少 14.68 萬噸；海南產(chǎn)銷率 41.74%，同比增加 1%，庫存 16.44 萬噸，同比減少 8.26 萬噸云南產(chǎn)銷率 38.28%，同比漲 0.33%，工業(yè)庫存 129.33 萬噸，同比少 23.63 萬噸。

　　(三)4 月進(jìn)口量超預(yù)期，但后期進(jìn)口預(yù)期減少

　　中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國 4 月份進(jìn)口食糖 55 萬噸，同比增加 101.75%，環(huán)比增加 12.1%。2015 年 1 月至 4 月中國進(jìn)口糖約為 154.98 萬噸，同比增加 41.36 萬噸，增幅 36.4%。2014/15 榨季截至 4 月底中國進(jìn)口糖累計 263.2 萬噸，同比減少 12.44 萬噸，減幅為 4.5%。

　　盡管四月份的進(jìn)口數(shù)量略高于預(yù)期，但并大幅超出預(yù)期，且食糖進(jìn)口配額已基本用完，未來進(jìn)口糖以配額外進(jìn)口為主，在國家管控進(jìn)口的基礎(chǔ)上，預(yù)期后期進(jìn)口量預(yù)期將出現(xiàn)大幅的下降。另外根據(jù)船報，雖然 5 月進(jìn)口糖數(shù)量依然是比較大，但是 6 月份后將會大幅減少。因此未來進(jìn)口糖對國內(nèi)食糖市場的壓制作用將減弱。

　　(四)鄭糖歷史季節(jié)性規(guī)律及當(dāng)前狀態(tài)解析

　　食糖具有季產(chǎn)年銷的特點，即季節(jié)生產(chǎn)、全年消費。我國食糖生產(chǎn)具有非常強的周期性。近十年來，食糖生產(chǎn)大致上以 5—6 年為一個大的生產(chǎn)周期：基本上是 2—3 年連續(xù)增產(chǎn)，接下來的 2—3年連續(xù)減產(chǎn)。目前我國食糖生產(chǎn)正處于 2012-2014 年增產(chǎn)后的減產(chǎn)周期階段。

　　一般情況下，每年 11 月至次年 5 月為集中生產(chǎn)期，全年均為銷售期。若新年度的產(chǎn)量預(yù)期增加情況下，11——12 月份則先下跌，下一年的 1——3 月份則呈上漲；若新年度的產(chǎn)量預(yù)期下滑，則11——下一年的 3 月份呈上漲。此階段主要影響因素是產(chǎn)量預(yù)期和氣候炒作。

　　而 4——7 月份則由于生產(chǎn)壓力高峰，主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產(chǎn)量的實際體現(xiàn)和消費。

　　8——10 月份一般呈震蕩整理走勢。此階段主要影響因素是新舊糖接替下的現(xiàn)貨糖價變化和下一年度產(chǎn)量初步預(yù)期。

　　根據(jù)歷史 6 月份期價表現(xiàn)情況來看，總體期價上漲和下跌的概率各半。結(jié)合 5 月份的區(qū)間振蕩的走勢來推斷，預(yù)計鄭糖期價突破振蕩區(qū)間，重回漲勢的概率。

　　三、國內(nèi)外主流資金行為分析及動向預(yù)測

　　(一)國際基金持倉行為變化分析

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新報告顯示，截至 5 月 19 日當(dāng)周，對沖基金及大型投機客持有的原糖凈多頭頭寸為 55497 手，較前周減持 9134 手，或 14.13%?？偝謧} 865099 手，較前周增加 15753 手，或 1.85%，為連續(xù)第二周增持。

　　(二)國內(nèi)主流資金持倉行為變化分析

　　截止 5 月 28 日，鄭糖前 20 名凈持倉數(shù)值為凈空 46918 手，其中前 20 名多頭持倉合計為 322050 手，前 20 名空頭持倉合計為 368968 手。5 月份前 20 名凈持倉值呈凈空數(shù)值較 4 月份呈振蕩增加態(tài)勢，總持倉量振蕩減少，而此期間期維持高位振蕩，說明價格在振蕩回調(diào)過程中主力多頭資金流出較多，市場維持振蕩。總體來看，鄭糖期價市場資金流出，主流資金持空頭持倉意愿較強，未來期價延續(xù)振蕩回調(diào)走勢。

　　四、糖價走勢技術(shù)分析

　　鄭糖 1509合約 5月份維持在 5353-5681元/噸區(qū)間寬幅振蕩。但期價維持在上漲趨勢線上方運行，回調(diào)亦未下破前期振蕩平臺上沿 5248 元/噸一線，多頭趨勢延續(xù)。短期內(nèi) 60 日均線支撐作用明顯，期價于 60 日均線位置獲得支撐，市場關(guān)注振蕩區(qū)間突破。

　　(鄭糖 1509 合約日線圖)

　　五、6 月份白糖市場展望

　　總體來看，全球方面，原糖產(chǎn)量增速放緩，以及全球食糖消費依舊保持穩(wěn)健增長，使得食糖供過于求的局面得到緩解；但泰國食糖意外增產(chǎn)以及印度食糖產(chǎn)量大幅增加，市場供應(yīng)依舊充足，且巴西貨幣雷亞爾維持低位，使得原糖價格維持低位。

　　國內(nèi)方面，短期消息面趨于平靜，期價高位劇烈振蕩；盡管 4 月進(jìn)口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但 5 月份之后食糖進(jìn)口配額基本用完，預(yù)期后期進(jìn)口將大幅減少，且目前食糖減產(chǎn)、下榨季種植面積預(yù)期減少等利多支撐，糖價牛市基調(diào)不變。6 月份食糖將進(jìn)入純銷售階段，夏季消費旺季來臨將給糖價帶來新的上漲動力，預(yù)計中長期糖價仍將維持上漲走勢。技術(shù)面，也支持中長線上漲，短線受 60 日均線支撐作用明顯，且盤整周期逾一個月，后期有望突破振蕩區(qū)間延續(xù)上漲勢頭。綜合來看，鄭糖期貨1509 合約有望在夏季消費的配合下，結(jié)束高位震蕩走勢，重回上漲趨勢。

　　6 月份，鄭糖主力合約將轉(zhuǎn)移到 1601 合約上，下一榨季糖市基本面將維持減產(chǎn)，且國際食糖供應(yīng)也有望扭轉(zhuǎn)供應(yīng)充裕局面，因此鄭糖 1601 合約預(yù)計強于 1509 合約。預(yù)計 6 月份鄭糖期貨也將重回上漲趨勢。