2015年一季度以來，國內(nèi)白糖一直處于一個(gè)強(qiáng)勢上行的狀態(tài)，即便在1月以來國外原糖持續(xù)走弱，甚至跌破12美分/磅的背景下，依舊維持超強(qiáng)的抗跌性。隨著美元走軟，巴西雷亞爾開始升值，國外原糖價(jià)格開始逐步回穩(wěn)反彈，加上國內(nèi)主場取大幅減產(chǎn)及進(jìn)口政策的嚴(yán)格把控量大利好的支撐下，白糖主力合約在經(jīng)歷兩個(gè)月的高位震蕩之后，再次吹響了上攻攻的號角，國內(nèi)白糖牛市顯而易見。那我們應(yīng)當(dāng)如何在這一輪白糖牛市中，把握機(jī)遇與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？下面我們就來做一個(gè)梳理，希望對大家有所幫助。

　　二、國外白糖基本面分析

　　1。全球塘市基本面分析

　　國際糖業(yè)組織(ISO)預(yù)計(jì)全球2014/15年度糖市供應(yīng)過剩62萬噸，低于上一年度的過剩260萬噸。全球2014/15年度糖消費(fèi)量料增加1.8%，至1.715億噸，高于2013/14年度的1.684億噸。全球2014/15年度糖產(chǎn)量料較2013/14年度的1.710億噸增加0.6%，至1.721億噸。國際糖業(yè)組織在其最新的季度報(bào)告中稱：“當(dāng)前的預(yù)估顯示在經(jīng)歷四年的供應(yīng)過剩局面之后，全球糖產(chǎn)量和消費(fèi)量在2014/15年度接近平衡?！薄氨M管預(yù)期產(chǎn)量將創(chuàng)紀(jì)錄，但包括巴西、中國以及泰國在內(nèi)的全球幾大主要糖生產(chǎn)國的產(chǎn)量料將下降?！?ISO表示，預(yù)期近乎相等的全球糖產(chǎn)量和消費(fèi)量將不會(huì)令過去四個(gè)年度中累積的全球巨大糖庫存壓力得到緩解。

　　2。巴西白糖基本面分析

　　UNICA發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2014/15年度截止2015年4月1日，巴西中南部甘蔗累計(jì)入榨量同比降低4.3%至5.71億噸，食堂產(chǎn)量同比降低6.7%至3199萬噸，乙醇同比增長2.23%至261.45億公升。ATR/甘蔗，136.58kg/ton，同比增長2.45%。產(chǎn)生食糖/乙醇比例為43.02%/56.98%，相比去年同期為45.22%/54.78%，乙醇比例有所增加。

　　目前，2015/16年度已經(jīng)開榨近期降雨阻礙收割，一定程度上支撐糖價(jià)反彈，截止2015年4月1日，2015/16年度巴西中南部累計(jì)入榨甘蔗541.7萬噸，同比增長44.18%，食糖產(chǎn)量15.3

　　萬噸，同比增長10.87%，乙醇產(chǎn)量同比增長57.82%至2.32億公升，ATR/甘蔗，101.78kg/ton，生產(chǎn)食糖/乙醇的比例29.09%/70.91%，相比去年同期為36.59%/63.41%，生產(chǎn)乙醇比例增加。

　　巴西乙醇銷售主要以國內(nèi)消費(fèi)為主， 國內(nèi)乙醇消費(fèi)占總銷量的 90%以上。 2014/15 年度， 截止 2015年 2 月底，巴西乙醇銷量累計(jì) 226.03 億公升，同比下降 4.5%。其中國內(nèi)消費(fèi)量 213.52 億公升，占比94%?？備N量中，無水乙醇量 94.7 億公升，占比 42%；含水乙醇量 131.3 億公升，占比 58%。14/15 年度的乙醇出口銷售占比大幅下滑，是因?yàn)閲H油價(jià)暴跌低迷， 損害了巴西乙醇的海外市場，而海外市場部分是巴西乙醇的一個(gè)重要增長點(diǎn)，缺少了這一塊市場的支撐，巴西國內(nèi)乙醇市場的供需狀況偏向飽和，使得乙醇耗蔗占比下滑，食糖耗蔗占比上升，從而加劇糖價(jià)壓力。

　　3。印度白糖基本面分析

　　從印度方面來看，由于國內(nèi)食糖庫存龐大，糖廠基本處于虧損。當(dāng)前印度國內(nèi)食糖庫存達(dá)到2012年來的最高水平，低廉的進(jìn)口糖進(jìn)入國內(nèi)，糖廠所欠蔗款數(shù)量己經(jīng)超過1900億盧比。眾所周知，印度是繼巴西之后的全球第二大產(chǎn)糖國，同時(shí)是全球第一大消費(fèi)國。由于全球食糖供給充足，巴西產(chǎn)糖價(jià)格下跌，印度貿(mào)易商抓住機(jī)會(huì)進(jìn)口巴西糖，國產(chǎn)糖銷售基本無利可圖。

　　據(jù) ISMA 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 截止 2015 年 4 月 15 日， 本年度印度食糖產(chǎn)量累計(jì) 2635.6 萬噸， 同比增長 14%，其中北方邦食糖產(chǎn)量同比增長 8%至 678.5 萬噸，馬邦產(chǎn)量同比增長 33%至 996.1 萬噸，卡納塔克邦產(chǎn)量同比增長 9%至 450 萬噸。目前印度食糖出廠銷售價(jià)已經(jīng)較榨季初下跌了 800-900 盧比/英擔(dān)， 其中印度北部地區(qū)食糖出廠價(jià)約 2300-2400 盧比/英擔(dān)，印度南部和西部地區(qū)食糖出廠價(jià)約 2100-2200 盧比/英擔(dān)。另外截止 4 月 15 日，印度未付蔗款額達(dá)到 1930 億盧比，約占蔗款總額的 30-35%。

　　ISMA 上調(diào)本年度印度食糖產(chǎn)量預(yù)期至 2700 萬噸，食糖消費(fèi)量 2480 萬噸，本年度食糖過剩量 220萬噸，糖廠需要清理的積壓庫存達(dá)到 300-350 萬噸。對國內(nèi)食糖過剩的現(xiàn)狀，將進(jìn)口關(guān)稅從 25%提高至40%有一定作用，但整體作用不大，眼前的困難包括現(xiàn)金流不足，過剩庫存需要清理，以及銀行信用貸款額度下降等問題卻難以解決。如果這種情況繼續(xù)發(fā)展下去，一些糖廠或?qū)⒉荒軓你y行貸款，導(dǎo)致約25-30%的糖廠在 2015/16 年度沒有能力開榨。

　　三、國內(nèi)白糖基本面分析

　　1。國內(nèi)白糖產(chǎn)銷情況分析

　　數(shù)據(jù)來源：布瑞克大宗農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫

　　14/15 年度國內(nèi)糖料種植面積減少，并且受不利天氣條件影響，布瑞克預(yù)估 2014/15 榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量預(yù)期 1120 萬噸，較上月預(yù)估持平。 2014/15 榨季廣西、廣東甘蔗種植出現(xiàn)虧損，廣東甘蔗種植虧損達(dá)到 370 元/畝，云南方面人工費(fèi)用低于兩廣，化肥施用量偏低，加上糖廠并未調(diào)低甘蔗收購價(jià)格，14/15 榨季仍每畝仍有 0-100 元種植效益。甘蔗種植效益繼續(xù)走低，目前廣東蔗區(qū)成片租地成為可能，大量的蔗田租讓出去種植其他作物。預(yù)計(jì)廣西同樣出現(xiàn)該情況，廣東及廣西甘蔗種植面積較14/15 榨季減少基礎(chǔ)上再減少 10%。另外由于種植效益偏低，15/16 榨季“超齡”宿根甘蔗比例大幅增加，進(jìn)一步減低了單產(chǎn)潛力，預(yù)計(jì) 15/16 年度國內(nèi)食糖產(chǎn)量僅為 1000 萬噸，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大至 550-580 萬噸，國家儲備庫存也將出現(xiàn)快速下降。而與此同時(shí)，我國的食糖消費(fèi)量卻在逐年穩(wěn)步增加。

　　2。進(jìn)出口數(shù)據(jù)分析

　　中國3 月進(jìn)口糖49.1 萬噸，較上年同期增長19.3%，因國內(nèi)糖價(jià)大幅貼水，促使買家趁機(jī)搶購海外供應(yīng)。此前業(yè)內(nèi)普遍進(jìn)口量會(huì)攀升，因年初以來國際糖價(jià)及國內(nèi)糖價(jià)走勢相悖，激勵(lì)進(jìn)口。業(yè)內(nèi)人士稱，目前進(jìn)口商每噸進(jìn)口糖可獲利超過200 美元，作為全球糖進(jìn)口大國之一，中國的進(jìn)口量受到密切關(guān)注，并可能對國際糖價(jià)產(chǎn)生重大影響。目前糖價(jià)位于六年低點(diǎn)，不過，中國政府要求糖廠將今年的原糖進(jìn)口量限制在350 萬噸，這可能使得國際糖市出現(xiàn)過剩。 中國還將進(jìn)口白糖的企業(yè)僅限于終端用戶，拒絕貿(mào)易及投資公司通過套利窗口獲利。今年中國糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)降逾20%至1050 萬噸左右，因去年甘蔗種植面積縮減。若明年的種植面積再度縮減，國內(nèi)供應(yīng)缺口將擴(kuò)大，提升進(jìn)口需求。中國1-3 月糖進(jìn)口量接近100 萬噸，較上年同期增長16%。

　　在政策方面，2015 年2 月印發(fā)的中央一號文件中指出加強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口調(diào)控，把握好農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口規(guī)模、節(jié)奏，完善食糖等重要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口和關(guān)稅配額管理，嚴(yán)厲打擊農(nóng)產(chǎn)品走私行為。

　　這些政策措施與近年來國家有關(guān)部門對食糖進(jìn)口管控的相關(guān)舉措不謀而合。隨著內(nèi)外價(jià)差的不斷數(shù)擴(kuò)大，近幾年來低價(jià)進(jìn)口糖對國內(nèi)食糖行業(yè)的沖擊日益嚴(yán)重，越來越多的國外食糖的進(jìn)入已經(jīng)在削弱國產(chǎn)糖的主導(dǎo)地位，因此進(jìn)口糖需要以合理的方式進(jìn)行管控，進(jìn)口糖的規(guī)模需要加以控制，需要從整個(gè)國家的層面來進(jìn)行有效的管控以保證國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　3、工業(yè)庫存分析

　　根據(jù)布瑞克 4 月中國食糖供需平衡表數(shù)據(jù)顯示：2014/15 榨季我國食糖期末庫存展望為 989.5 萬噸，庫存消費(fèi)比66%，15/16 期末庫存展望為 732.5 萬噸，庫存消費(fèi)比 47%。3 月份食糖總庫存 1567 萬噸，同比降低 3%，環(huán)比增長 10%；工業(yè)庫存 664 萬噸，同比降低 13%，商業(yè)庫存 218 萬噸，同比上漲 50%。消費(fèi)需求 115 萬噸，預(yù)計(jì) 4 月份消費(fèi)需求 120 萬噸。經(jīng)過調(diào)整，2014 年 3 月供需比指數(shù) 141，供需比指數(shù)有所降低，國內(nèi)庫存壓力有所緩解。

　　四、后市展望及價(jià)格趨勢

　　綜上所述，國際方面，4月份隨著美元開始走軟，巴西雷亞爾升值，外糖在經(jīng)理持續(xù)下跌之后出現(xiàn)小幅反彈。全球全球食糖依然過剩。巴西天氣情況較好，新榨季食糖產(chǎn)量預(yù)期增加。泰國和印度都面臨巨大的銷售壓力。而中國對原糖的進(jìn)口限制導(dǎo)致白糖進(jìn)口需求增加，進(jìn)一步推高白糖價(jià)格，拉大白糖與原糖價(jià)差。國內(nèi)方面，隨著主產(chǎn)區(qū)大幅減倉，庫存壓力逐步減小下榨季種植面積預(yù)期的減少以及糖廠惜售等利多支撐，糖價(jià)牛市基調(diào)不變。但考慮到國內(nèi)仍有 700 萬噸左右的國儲及地方儲備，僅僅是這些因素不足支撐白糖持續(xù)上漲。市場擔(dān)心國家繼續(xù)嚴(yán)控配額外食糖進(jìn)口，引發(fā)了多頭積極做多熱情。市場一片看漲氛圍，但目前市場看漲心態(tài)較為脆弱，政策的走向舉足輕重，如果后期政策一旦寬松，糖價(jià)將可能出現(xiàn)短期的快速下跌。由于目前消息面相對平靜，5月沖高回落的概率較高，因此后期操作上可關(guān)注堅(jiān)5100-5300區(qū)間逢低做多，不建議盲目追漲。中長線不改牛市策略。