期貨研究
利空紛至沓來期債做多機(jī)會需等待
來源：鑫鼎盛期貨莆田營業(yè)部轉(zhuǎn)自中財網(wǎng) 時間：2015-04-01 瀏覽：2989次
縱然午后一度反彈，周二（3月31日）國債期貨仍未能扭轉(zhuǎn)跌勢，一季度行情在先揚(yáng)后抑中收場。市場人士指出，多種因素導(dǎo)致短期債市調(diào)整壓力較大，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉(zhuǎn)，但中期做多思路不變，建議多頭輕倉觀望為宜，等待收益率上調(diào)到位后再介入。
一季度多空打平
周二，國債期貨市場跳空低開，早盤跌勢較重，午后隨股指跳水而出現(xiàn)一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴(kuò)大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國債期貨主力合約TF1506收報96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國債期貨主力合約T1509收報95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當(dāng)天TF1506合約成交1.53萬手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國債放量下跌的勢頭較為突出。這一點(diǎn)，與二級市場上長期債券加速下挫的走勢較為一致。
盡管處于季末時點(diǎn)，周二債券市場資金面仍相對寬松，銀行間短期回購利率繼續(xù)走低，債券市場繼續(xù)下跌一是持續(xù)蒙受股市上漲的打壓，二是周一晚間多部委出臺的樓市新政令債券市場雪上加霜。房地產(chǎn)行業(yè)下滑是今年經(jīng)濟(jì)增長最主要的拖累因素——房地產(chǎn)下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機(jī)械設(shè)備的需求，工業(yè)生產(chǎn)和需求疲弱進(jìn)而拖累了工業(yè)投資，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長動力。決策層放松房地產(chǎn)政策，有助于緩和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整幅度，從而有助于改善經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，這對于債券尤其是中長期債券來說是明顯利空。市場人士指出，周二午后A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來自樓市政策的利空仍沉重打擊市場情緒。
在近期持續(xù)的震蕩下挫中，國債期貨結(jié)束了一季度行情。從整個一季度來看，國債期貨市場呈現(xiàn)典型的倒“V”型走勢，春節(jié)成為行情的分水嶺——春節(jié)前盡管流動性緊張，但得益于流動性節(jié)后回暖的預(yù)期和貨幣放松的預(yù)期支撐，國債期貨逆境逞強(qiáng)，5年期品種一度逼近100元關(guān)口，創(chuàng)下上市以來新高；春節(jié)后流動性遲遲未見轉(zhuǎn)暖，促使多頭獲利了結(jié)，在后續(xù)放松政策一直未跟進(jìn)的情況下，利率債供給預(yù)期和股市上漲虹吸效應(yīng)主導(dǎo)債市，導(dǎo)致債券收益率持續(xù)反彈，國債期貨完全回吐節(jié)前漲幅。
輕倉觀望為宜
近期債券市場悲觀情緒彌漫，一級市場新債招標(biāo)利率連續(xù)高出二級市場利率，一級帶動二級調(diào)整的態(tài)勢明顯。市場人士指出，盡管債券收益率在調(diào)整后已初具價值，但貨幣政策放松節(jié)奏不明，做多信心尚待恢復(fù)，市場繼續(xù)面臨較大波動風(fēng)險，國債期貨暫時輕倉觀望為宜。
當(dāng)前債券市場面臨的主要壓力仍是供給。春節(jié)后，債券市場供給開始季節(jié)性地增多，邊際供給沖擊加大，而今年財政預(yù)算赤字?jǐn)U大和地方債務(wù)置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。盡管地方債務(wù)置換只是用規(guī)范化的地方債取代地方融資平臺以往通過城投債等方式舉借的到期債務(wù)，并不會增加存量債務(wù)規(guī)模，但的確會導(dǎo)致地方債的發(fā)行額顯著增長，由于地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場的供求格局恐造成嚴(yán)重沖擊，這正是近期債券一級市場需求低迷的主要原因之一。
同時，貨幣利率市場偏高的矛盾依舊，銀行體系流動性仍經(jīng)常面臨新股發(fā)行和季節(jié)性因素沖擊，而貨幣政策尤其是準(zhǔn)備金政策遲遲未見進(jìn)一步松動，導(dǎo)致債券收益率易上難下。
此外，隨著財政支出力度加大，以及決策層放松房地產(chǎn)政策，市場對于經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)好的預(yù)期在上升。
綜合來看，以上種種因素導(dǎo)致債市調(diào)整壓力較大，短期內(nèi)震蕩仍會比較劇烈。當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)回升尚存在于預(yù)期層面，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍較為疲弱，一季度經(jīng)濟(jì)增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調(diào)整房地產(chǎn)政策本身也是對應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行的反應(yīng)。另外，貨幣政策仍有放松空間，只是放松節(jié)奏不太確定也難以判斷，因此，短期內(nèi)確實(shí)應(yīng)注意債市波動風(fēng)險，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉(zhuǎn)，但過分看空也不可取。
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一季度多空打平
周二，國債期貨市場跳空低開，早盤跌勢較重，午后隨股指跳水而出現(xiàn)一波反彈，但臨近收市前跌幅重新擴(kuò)大，最終各期限合約全線收跌。其中，5年期國債期貨主力合約TF1506收報96.90元，跌0.245元或0.25%；10年期國債期貨主力合約T1509收報95.65元，跌0.44元或0.46%。成交方面，當(dāng)天TF1506合約成交1.53萬手，較前一日縮減約四成；T1509合約全天成交2327手，則較前一日翻番。10年期國債放量下跌的勢頭較為突出。這一點(diǎn)，與二級市場上長期債券加速下挫的走勢較為一致。
盡管處于季末時點(diǎn)，周二債券市場資金面仍相對寬松，銀行間短期回購利率繼續(xù)走低，債券市場繼續(xù)下跌一是持續(xù)蒙受股市上漲的打壓，二是周一晚間多部委出臺的樓市新政令債券市場雪上加霜。房地產(chǎn)行業(yè)下滑是今年經(jīng)濟(jì)增長最主要的拖累因素——房地產(chǎn)下滑拖累了大宗商品、原材料，以及機(jī)械設(shè)備的需求，工業(yè)生產(chǎn)和需求疲弱進(jìn)而拖累了工業(yè)投資，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長動力。決策層放松房地產(chǎn)政策，有助于緩和房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整幅度，從而有助于改善經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，這對于債券尤其是中長期債券來說是明顯利空。市場人士指出，周二午后A股跳水緩和債市資金分流壓力，但來自樓市政策的利空仍沉重打擊市場情緒。
在近期持續(xù)的震蕩下挫中，國債期貨結(jié)束了一季度行情。從整個一季度來看，國債期貨市場呈現(xiàn)典型的倒“V”型走勢，春節(jié)成為行情的分水嶺——春節(jié)前盡管流動性緊張，但得益于流動性節(jié)后回暖的預(yù)期和貨幣放松的預(yù)期支撐，國債期貨逆境逞強(qiáng)，5年期品種一度逼近100元關(guān)口，創(chuàng)下上市以來新高；春節(jié)后流動性遲遲未見轉(zhuǎn)暖，促使多頭獲利了結(jié)，在后續(xù)放松政策一直未跟進(jìn)的情況下，利率債供給預(yù)期和股市上漲虹吸效應(yīng)主導(dǎo)債市，導(dǎo)致債券收益率持續(xù)反彈，國債期貨完全回吐節(jié)前漲幅。
輕倉觀望為宜
近期債券市場悲觀情緒彌漫，一級市場新債招標(biāo)利率連續(xù)高出二級市場利率，一級帶動二級調(diào)整的態(tài)勢明顯。市場人士指出，盡管債券收益率在調(diào)整后已初具價值，但貨幣政策放松節(jié)奏不明，做多信心尚待恢復(fù)，市場繼續(xù)面臨較大波動風(fēng)險，國債期貨暫時輕倉觀望為宜。
當(dāng)前債券市場面臨的主要壓力仍是供給。春節(jié)后，債券市場供給開始季節(jié)性地增多，邊際供給沖擊加大，而今年財政預(yù)算赤字?jǐn)U大和地方債務(wù)置換，使得政府債券尤其是地方政府債券的潛在供給巨大。盡管地方債務(wù)置換只是用規(guī)范化的地方債取代地方融資平臺以往通過城投債等方式舉借的到期債務(wù)，并不會增加存量債務(wù)規(guī)模，但的確會導(dǎo)致地方債的發(fā)行額顯著增長，由于地方債和城投債持有群體有所不同，地方債超額供給利率債市場的供求格局恐造成嚴(yán)重沖擊，這正是近期債券一級市場需求低迷的主要原因之一。
同時，貨幣利率市場偏高的矛盾依舊，銀行體系流動性仍經(jīng)常面臨新股發(fā)行和季節(jié)性因素沖擊，而貨幣政策尤其是準(zhǔn)備金政策遲遲未見進(jìn)一步松動，導(dǎo)致債券收益率易上難下。
此外，隨著財政支出力度加大，以及決策層放松房地產(chǎn)政策，市場對于經(jīng)濟(jì)基本面邊際轉(zhuǎn)好的預(yù)期在上升。
綜合來看，以上種種因素導(dǎo)致債市調(diào)整壓力較大，短期內(nèi)震蕩仍會比較劇烈。當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)回升尚存在于預(yù)期層面，實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍較為疲弱，一季度經(jīng)濟(jì)增速甚至有跌破7%的可能性，決策層調(diào)整房地產(chǎn)政策本身也是對應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行的反應(yīng)。另外，貨幣政策仍有放松空間，只是放松節(jié)奏不太確定也難以判斷，因此，短期內(nèi)確實(shí)應(yīng)注意債市波動風(fēng)險，國債期貨偏弱走勢尚難扭轉(zhuǎn)，但過分看空也不可取。
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