本報(bào)記者 常亮 上海報(bào)道

　　還有不到一周時(shí)間，首只ETF期權(quán)即將上市，期權(quán)時(shí)代的來(lái)臨將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？

　　根據(jù)2月8日晚上交所發(fā)布的《關(guān)于上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《上市通知》”），單個(gè)投資者（含個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)，下同）的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為20張，總持倉(cāng)限額為50張，單日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)限額為100張。

　　在上述穩(wěn)健的投資者適當(dāng)性管理制度及風(fēng)險(xiǎn)管理制度下，做市券商知情人士預(yù)計(jì)ETF期權(quán)上市后各合約日均總持倉(cāng)量將低于10萬(wàn)張，各券商在市場(chǎng)初期獲利將較為有限；除此之外，ETF期權(quán)上市初期對(duì)上證50指數(shù)成分股影響較小，因?yàn)槲⒈〉奶桌臻g難以帶動(dòng)股票現(xiàn)貨交易量及價(jià)格。

　　開(kāi)戶(hù)數(shù)量有限

　　“最近上交所清理了很多不合格賬戶(hù)，一些違反現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)相關(guān)規(guī)則的賬戶(hù)被刪除?！睖夏炒笮腿虪I(yíng)業(yè)部人士向記者表示，“我們整個(gè)公司的開(kāi)戶(hù)任務(wù)是300戶(hù)，現(xiàn)在只完成了不到十分之一?！?/p>

　　按照50萬(wàn)人民幣的資金門(mén)檻，整個(gè)A股市場(chǎng)僅有5.95%的自然人一碼通賬戶(hù)符合這一“硬標(biāo)準(zhǔn)”。

　　此外，“已開(kāi)通信用賬戶(hù)或者有金融期貨交易經(jīng)歷，且具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷”，“通過(guò)期權(quán)知識(shí)考試”等“軟門(mén)檻”，也令開(kāi)戶(hù)數(shù)量受挫。

　　“畢竟，邀請(qǐng)具備相應(yīng)知識(shí)和興趣的大戶(hù)到營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)，還要花上一個(gè)小時(shí)以上的時(shí)間辦理手續(xù)并參加考試?！痹撊耸勘硎荆罢労稳菀??！?/p>

　　除此之外，根據(jù)期權(quán)知識(shí)考試得分劃定的投資者分級(jí)，將影響投資人的交易權(quán)限，只有三級(jí)投資人允許普通保證金開(kāi)倉(cāng)、平倉(cāng)等操作，而一級(jí)投資者只可進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣(mài)認(rèn)購(gòu)期權(quán)）或買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)（保護(hù)性策略），以及平倉(cāng)。

　　對(duì)于分級(jí)制度的影響，方正證券(601901,股吧)研究所金融工程首席分析師高子劍在其報(bào)告中指出：

　　“目前期權(quán)開(kāi)戶(hù)的客戶(hù)中絕大多數(shù)只擁有一級(jí)交易權(quán)限，很小一部分客戶(hù)擁有二級(jí)交易權(quán)限，而擁有三級(jí)交易權(quán)限的客戶(hù)更是屈指可數(shù)。由此我們推斷，期權(quán)上市初期，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)和買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)的操作會(huì)占據(jù)市場(chǎng)主體，從而導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格普遍低估，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格則會(huì)有一定的高估，這或許將成為國(guó)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的中國(guó)特色，與海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)有較大差異?！?/p>

　　初期難撼股市

　　在開(kāi)戶(hù)數(shù)量較為有限的情況下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)嚴(yán)格的限倉(cāng)制度將進(jìn)一步壓縮ETF期權(quán)持倉(cāng)量。

　　上市初期，交易所設(shè)定的上證50ETF期權(quán)自然人總持倉(cāng)限額將僅為50張。其中，權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為20張，義務(wù)倉(cāng)限額為30張。做市商以外的機(jī)構(gòu)賬戶(hù)持倉(cāng)限額與自然人賬戶(hù)相同。

　　而在1月19日發(fā)布的《關(guān)于期權(quán)全真模擬交易環(huán)境進(jìn)行持倉(cāng)額度調(diào)整演練的通知》中，這一數(shù)字還是個(gè)人賬戶(hù)及做市商以外的機(jī)構(gòu)賬戶(hù)持倉(cāng)限額總持倉(cāng)限額100張，權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額50張。

　　“我們都記得滬深300股指期貨上線初期時(shí)出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，幾個(gè)人賺上億元利潤(rùn)的案例并不鮮見(jiàn)，這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)很多不具備衍生品投資經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者亂報(bào)價(jià)，肥厚的基差讓專(zhuān)業(yè)投資者賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)?！本哂卸嗄旰Ｍ馄跈?quán)交易經(jīng)驗(yàn)的深圳投資者老李表示，“現(xiàn)在限倉(cāng)這么嚴(yán)格，沒(méi)有人來(lái)當(dāng)這個(gè)傻瓜，那么你說(shuō)我來(lái)賺誰(shuí)的錢(qián)？我打算觀察一段時(shí)間再說(shuō)?！?/p>

　　根據(jù)上交所模擬交易開(kāi)通初期披露數(shù)據(jù)，自然人期權(quán)模擬交易賬戶(hù)數(shù)量在10萬(wàn)戶(hù)以上，同期機(jī)構(gòu)戶(hù)則不到1000家。業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，軟硬件條件均不如人的個(gè)人投資者將是創(chuàng)造不合理價(jià)差的推手，也是成交量的主要貢獻(xiàn)者，而對(duì)自然人的限倉(cāng)措施將削弱這一效應(yīng)。

　　“我們計(jì)算下來(lái)，全市場(chǎng)日均持倉(cāng)量不到10萬(wàn)張?！睖夏持萄苌凡控?fù)責(zé)人李強(qiáng)（化名）表示，“這樣ETF期權(quán)的頭寸不大，對(duì)ETF本身以及上證50指數(shù)成分股的需求也就微乎其微了。持倉(cāng)量和交易量如果比較有限，那么出現(xiàn)不合理價(jià)差引發(fā)套利行為也是不太可能發(fā)生的?！?/p>

　　“我們認(rèn)為，ETF期權(quán)至少要到1年以后才會(huì)對(duì)其他市場(chǎng)造成顯著影響?！崩顝?qiáng)指出。

　　做市初期或不賺錢(qián)

　　目前，國(guó)泰君安證券、中信證券(600030,股吧)、海通證券(600837,股吧)、招商證券(600999,股吧)、齊魯證券、廣發(fā)證券(000776,股吧)、華泰證券(601688,股吧)、東方證券8家證券公司成為上證50ETF期權(quán)的首批做市商。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，上交所此前邀請(qǐng)了12家券商前來(lái)答辯，這8家做市商乃是“競(jìng)爭(zhēng)上崗”。

　　此外，上交所還邀請(qǐng)了10家期貨公司ETF期權(quán)交易參與人，開(kāi)放了2家做市商名額，不過(guò)截至目前包括永安期貨、中信期貨、南華期貨、中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)、海通期貨在內(nèi)的實(shí)力期貨商卻無(wú)一嘗鮮。

　　“8家首批做市商承諾可以拿出10億到30億不等的資金來(lái)支持ETF期權(quán)做市業(yè)務(wù)，但我們普遍預(yù)計(jì)相應(yīng)的回報(bào)將非常有限，不指望在期權(quán)上市初期賺錢(qián)?！崩顝?qiáng)指出。

　　事實(shí)上，在去年滬上另一家交易所舉行的做市商大賽上，參賽做市機(jī)構(gòu)虧多盈少。面對(duì)期權(quán)這一新生事物，經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者寥寥，更多人還是指望“摸著石頭過(guò)河”。

　　而在自然人投資者嚴(yán)格限倉(cāng)、交易量有限的前提下，現(xiàn)有做市商做市“產(chǎn)能”還可能“過(guò)?！?。

　　“做市商的最大持倉(cāng)限額是權(quán)利倉(cāng)10萬(wàn)張，義務(wù)倉(cāng)10萬(wàn)張，粗略計(jì)算，相當(dāng)于1個(gè)做市商可以滿(mǎn)足5000個(gè)以上的自然人投資者的報(bào)價(jià)需求，那么8個(gè)做市商的產(chǎn)能可以滿(mǎn)足4萬(wàn)個(gè)以上的自然人投資者，考慮到開(kāi)戶(hù)數(shù)量可能最多只有2萬(wàn)戶(hù)及券商數(shù)以?xún)|計(jì)的承諾投入，這顯然是過(guò)剩的。”李強(qiáng)指出，“此外，交易所希望做市商成為流動(dòng)性的提供者，不鼓勵(lì)做市商之間成交，而且一旦成交還沒(méi)有費(fèi)用優(yōu)惠，所以做市商會(huì)比較謹(jǐn)慎。”

　　“做市商要想賺錢(qián)，最關(guān)鍵的還是成交活躍，價(jià)差小，這樣才能實(shí)現(xiàn)高頻的低買(mǎi)高賣(mài)。但如果期權(quán)上市初期成交清淡，做市商仍需報(bào)價(jià)，價(jià)差掛得比較大，則很難賺錢(qián)，甚至虧錢(qián)?！崩顝?qiáng)表示。